事件：公司发布2020 年年报和2021 年一季度报告。2020 年，公司实现营收948.6 亿元，同比增长28.7%；实现归母净利148.8 亿元，同比增长27.9%。2021 年一季度，公司实现营收347.7 亿元，同比增长86.7%；实现归母净利33.7 亿元，同比增长43.4%。

    　　所得税率影响消除，上修2020 年归母净利至148.8 亿元，创历史最好水平。2 月26 日，公司曾发布业绩快报，指出“经初步核算，公司2020 年实现归母净利139.5 亿元，其中由于国家《产业结构调整指导目录（2019 年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业2020 年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%，将影响净利润减少”。根据公司2020 年年报披露，公司所得税率最终确定依旧按照15%征收，因此上修公司2020 年归母净利至148.8 亿元，创历史最好水平。

    　　2020 年煤炭产销均创历史新高。公司为积极抢占市场份额，大力扩展煤炭贸易业务，2020年公司贸易煤销量达1.18 万吨，同比增长80.8%。公司围绕“六线四区域”，已实现了对长江经济带和东部沿海的全覆盖。

    　　产量方面，2020 年公司实现煤炭产量1.25 亿吨，同比增长9.1%，创历史新高。小保当二号（1300 万吨/年）顺利进入联合试运转阶段，保障了后续优质产能的稳步释放。

    　　销量方面，2020 年公司实现煤炭销量2.41 亿吨，同比增长35.4%，其中通过铁路运输1.44 亿吨，同比增长77.8%。

    　　2020 年煤炭盈利稍有下滑。2020 年，公司煤炭综合售价为363.5 元/吨，同比下降5.2%，其中自产煤售价347.4 元/吨，同比下降4.1%；贸易煤售价380.3 元/吨，同比下降9.5%。

    　　成本方面，公司原选煤单位完全成本211.3 元/吨，同比增长0.4%；自产煤吨煤销售成本161.5元/吨，同比增长21%，主因会计准则调整，将原来计入销售费用的运输费调整到营业成本。

    　　公司煤炭业务共实现毛利252.6 亿元，同比下降13.4%，毛利率27.4%，较2019 年下滑13.8pct，主因1）自产煤销售吨煤成本上升；2）贸易煤占比提升。

    　　稳步推进新产业布局，培育发展新动能。公司立足资本市场，按照国家30/60 目标方向，优化产业投资地图，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产。2020 年，公司实现投资收益64.8 亿元，主要是处置长期股权投资的投资收益；实现公允价值变动损益27.3 亿元，主要是信托资产公允价值变动损益。截至2020 年Q1，公司“长期股权投资”96.8 亿元。

    　　2021 年Q1 扣非归母净利创历史最好水平。2020 年Q1 公司实现营收347.7 亿元，同比增长86.7%；实现归母净利33.7 亿元，同比增长43.4%，略低于预期，主因1）公允价值变动-3.8 亿元（去年同期+1.4 亿元）；2）少数股东权益21.4 亿元（主因公司对陕北矿区红柳林、柠条塔、张家峁三大千万吨矿井非100%控股）；3）管理费用增长4.5 亿元（主要是当期大修费用及小保当二期投运后无形资产摊销增加所致）；实现扣非归母净利37.1 亿元，同比增长69.6%，创历史最好水平。具体业务而言，煤炭板块实现收入326.8 亿元，同比增长82.6%；实现毛利96 亿元，同比增长64.4%。

    　　产销方面，2020 年Q1 公司实现煤炭产量3498 万吨，同比增长34%；实现销量7300万吨，同比增长57%，产销均创单季最好水平；

    　　价格方面，2020 年Q1 公司吨煤综合售价（含贸易）448 元/吨，同比增长16.3%；吨煤销售综合毛利（含贸易）132 元/吨，同比增长4.7%。

    　　现金分红77.6 亿元，股息率高达6.5%。2020 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8元（含税），分红比例高达52.1%（远高于40%下限），合计派发现金红利总额为77.6 亿元，对应股息率高达6.5%（以4 月29 日收盘价11.98 元计），配置价值凸显。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2020 年~2022 年归母净利分别为143.3 亿元、149.5 亿元、152.2 亿元，对应PE 分别为8.4、8.0、7.9，维持“买入”评级，给与目标价14.9 元（对应2021 年PE10 倍）

    　　风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，全国产能投放进度超预期。