事件：

    　　公司2 月25 日公布其业绩快报，预计营业收入946.58 亿元，同比增长28.58%，实现归母净利润139.46 亿元，同比增长19.82%。单季度来看，四季度实现营业收入305.58 亿元，同比增长33.65%，实现归母净利润24.68亿元，同比下降3.45%。

    　　点评：

    　　2020 年吨煤利润同比下降，看好2021 年一季度业绩超预期。据公告，2020年公司煤炭销量2.41 亿吨，同比增长36.16%，导致营业收入为946.58 亿元，同比增长28.58%。由于2020 年公司煤炭平均售价392.77 元/吨，同比下降5.29%，导致公司吨煤利润为99.39 元/吨，同比下降9.13%。2019 年浩吉铁路与靖神铁路的开通，提高了能源运输能力。2020 年9 月后，煤炭供需失衡，需求大幅增长，导致煤炭供不应求，造成公司煤炭销量大幅增长。2021 年1 月1 日至2 月25 日秦皇岛港动力煤（Q5500）均价为803.75元/吨，同比增长42.56%。并且，春节期间大部分国有煤炭企业维持生产。

    　　在此基础上，我们看好2021 年一季度公司业绩超市场预期。

    　　政策鼓励建设智能化矿井，公司利润有提升空间。由于国家《产业结构调整指导目录（2019 年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业2020 年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%，影响净利润减少。2020 年3 月，国家发改委等8 部委联合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出到2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿要基本实现智能化。财政部积极开展促进智能化矿山建设的相关产业政策研究，鼓励传统产业优化升级，符合条件的矿山企业可按规定享受减按15%的税率征收企业所得税。陕西煤业依据政策，全面推进煤矿机械化、自动化、信息化、智能化“四化”建设工作。截至2020 年5 月，公司管理的36 对矿井整体建成了业务集成、数据共享、智能分析的管控一体化的安全生产信息共享平台。智能化矿井享受的税收优惠政策将使公司税率下降，从而提升公司利润。

    　　持有多家新能源领域股权，未来将会持续带来提升。公司三季度减持隆基股份及赣锋锂业H 股股份所带来大约50 亿元的投资收益使公司净利润同比大增。截至目前，陕西煤业仍直接持有隆基股份3.88%股份，所持股份市值约为152.21 亿元；间接持有赣锋锂业H 股股份5095.5 万股，目前市值约58.74 亿港元，约合人民币48.95 亿元。新能源领域作为行业新兴产业，未来发展空间广阔，这将持续提升陕西煤业投资利润。此外，陕西煤业还对赣锋锂业等公司派驻董事，持续跟踪产业及公司变动情况。

    　　煤价逐步回落至绿色区间，中长期煤炭供需将保持紧平衡。短期看，由于一月进口煤集中通关以及春节期间大矿维持正常生产，导致动力煤供大于求，煤价开始逐步回落至绿色区间，后续受“两会”影响，安全环保检查的再度严格将使煤炭供给下降。需求方面需关注夏季高温以及水力发电的情况。中长期看，在碳中和背景下，2020 年我国煤矿批复新建产能大幅度减少，且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高，制约了先进产能的释放，预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。需求方面，根据清华大学气候变化研究院，即便在碳达峰政策目标下，煤炭消费仍将保持最高占比。

    　　中长期看，煤炭供需将保持紧平衡的状态。

    　　投资建议： 根据公司业绩快报，我们将公司2020-2022 年净利润由158.15/129.72/131.40 调整至139.46/130.02/134.53 亿元，对应市盈率（PE）为8.15/8.74/8.44，维持公司“买入”评级

    　　风险提示：行业发展不及预期；实际业绩不及预期；公司税率不及预期等