20Q4 归母净利 24.7 亿元，同比降 3.6%

    　　2 月 25 日公司发布业绩快报，预计 20 年归母净利 139.5 亿元（yoy+19.8%），20Q4 实现 24.7 亿元（yoy-3.6%，qoq-62.0%），20Q4 环比下降较多主要因信托项目清算后在Q3计入投资收益；近似扣除Q3上述投资收益后，20Q4归母净利环比下降 23%，或主要因部分费用于 Q4 集中计提。考虑疫情影响消退、经济复苏，我们预计 21 年动力煤价中枢或同比回升。我们调整盈利预测，预计 20-22 年 EPS 为 1.39/1.34/1.35 元，维持“买入”评级。

    　　20 年、20Q4 煤炭产销量均有较大同比提升

    　　据业绩快报，公司 20 年实现原煤产量 1.25 亿吨（yoy+9%），煤炭销量 2.41亿吨（yoy+35%）；测算 20Q4 煤炭产量 3446 万吨（yoy+10%、qoq+6%），销量 6804 万吨（yoy+24%、qoq+1%），产量同比提升或主要因小保当 2号（产能 1300 万吨）逐步投产贡献增量，销量同比提升较多或主要因公司加大贸易煤比例；环比看产销量表现较为平稳。

    　　可比口径下 20Q4 归母净利或环比下降 23%

    　　据公司 20 年中报，公司通过朱雀信托持有的隆基股份 4.81%股权减持完毕，相关收益在 20Q3 确认，而根据 20 年三季报，当期收回投资的现金 32.9 亿元，近似作为该部分投资收益，考虑将该部分扣除后 20Q3 归母净利为 32.0亿元，则可比口径下，20Q4 归母净利环比约下降 23%。

    　　短期动力煤价或仍承压，全年看煤价中枢或上行短期看，虽然春节期间就地过年政策以及部分工厂提前返工等影响，沿海八省电厂日耗已于 2 月 16 日迎来拐点上行，但考虑到进入 4 月后丰水期水电产量或环比上行，且今年上半年基建、地产等投资偏弱，我们预计短期动力煤价承压。全年看，考虑疫情影响消退、经济复苏，我们预计 21 年动力煤需求、价格中枢有望同比回升。

    　　具备成长空间的动力煤龙头，维持“买入”评级考虑疫情影响消退、经济复苏，21 年动力煤需求、价格中枢有望同比回升；另外公司小保当 2 号于 20H2 逐步投产，21 年煤炭产销或仍有增长。根据20 年动力煤价实际情况等，我们调整盈利预测，预计 20-22 年 EPS 为1.39/1.34/1.35 元（前值 1.45/1.27/1.29 元），可比公司 PE（2021E，Wind一致预期）均值为 9.6 倍，考虑公司产能具有成长空间，给予公司 10 倍 PE（2021E）估值，EPS（2021E）为 1.34 元，对应目标价 13.40 元（前值11.68 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，疫情发展超出预期，进口煤政策放松。