公司披露2020 年度业绩快报：权益净利润同比增长19.82%2020 年，公司营业总收入946.58 亿元，较上年同期增加28.58%；归属于上市公司股东的净利润139.46 亿元，同比增加19.82%；加权平均净资产收益率为21.79%，较2019 年增加0.28%；基本每股收益是1.43 元/股，较去年的1.18元/股提高21.19%。

    根据计算，2020 年第四季度，公司营业总收入305.58 亿元，较上年同期增加33.65%；归属于上市公司股东的净利润24.68 亿元，同比减少3.45%。

    2020 年度公司煤炭产销量变化：自产煤同比增长8.8%2020 年，公司原煤产量 1.25 亿吨，较2019 年1.15 亿吨增加8.8%，煤炭销量 2.41 亿吨，较2019 年1.78 亿吨增加35%，销量增速大于产量，主要是贸易煤大幅增加所致。第四季度来看，原煤产量 3446 万吨，环比增加189 万吨（+6%），同比增加303 万吨（+10%），煤炭销量 6804 万吨，环比增加88 万吨（+1%），同比增加1296 万吨（+24%）。据陕煤化集团官网介绍，小保当二号煤矿（产能1300 万吨/年）已于2020 年进入联合试运转，这将增加2021 年公司产量。

    2020 年业绩变化主要原因是什么？煤价下滑和所得税率提升是负贡献，投资收益是正贡献。

    根据公司公告，公司 2020 年自产煤售价同比下降，影响利润减少；2020 年秦港动力煤均价571 元/吨，同比下降2.7%，2020 年陕西榆林5500 大卡动力煤均价为390.5 元/吨，同比下降3.7%。展望2021 年，我们认为火电产量增速将有所回升，煤炭行业供需格局紧平衡，动力煤价格中枢预计将有所上升。

    由于国家《产业结构调整指导目录（2019 年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业 2020 年度企业所得税执行税率由之前的 15%调整为 25%，影响净利润减少。根据最新鼓励类产业目录政策，自2021 年3月1 日起，300 万吨/年及以上（焦煤 150 万吨/年及以上）安全高效煤矿（含矿井、露天）属于西部地区鼓励类产业，将恢复15%所得税优惠税率，这将显著增厚公司利润。

    公司 2020 年信托项目清算及公允价值变动收益，对业绩贡献较大。根据公司中报披露，2020 年7 月起公司通过朱雀信托累计减持隆基股份1.82 亿股，占其总股本4.81%，截至中报期末，公司通过朱雀信托持有隆基股份0 股，直接持有隆基股份1.46 亿股，占其总股本3.88%。第三季度，公司实现投资收益为50.7 亿元，同比环比皆增加46 亿元，我们判断这主要来自减持隆基股份的投资收益。

    盈利预测与估值：基于煤炭行业供需关系向好，我们调整公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年归属于母公司股东净利润分别为139.5/142.5/146.6 亿元（前次为130.7/108.2/115.9 亿元），同比+20%、+2%、+3%，折合EPS 分别为1.39/1.43/1.47 元，当前股价11.36 元（2 月25 日的收盘价）对应2020/21/22 年PE 分别为8.2X、8.0X、7.8X，维持公司“买入”评级。

    风险提示：经济增速放缓风险；政策调控风险；安全生产风险等