产、销量有望持续增长：据公告，公司目前并表总产能11405 万吨/年，权益产能7293 万吨/年，其中千万吨级以上矿井5 对，合计产能7100 万吨/年，占总产能的62%，矿井规模优势突出。据陕煤化集团官网介绍，小保当二号煤矿（产能1300 万吨/年）矿井所属榆神矿区位于陕北侏罗纪煤田的中部，是国内目前保存完好的整装矿区之一，该区煤层赋存条件好、储量巨大、煤质优良，已于2020 年四季度进入联合试运转，将在2020-2021 年持续贡献产量增量。此外，大股东陕煤化集团今年来也不断有新建产能投产（小庄矿、孟村矿以及曹家滩矿合计产能2700 万吨），持续增长潜力大。

    在煤价上行周期中将迎来高弹性：行业角度来看，煤炭行业前期固定资产投资下滑带来的新建产能不足将成为行业供给的瓶颈，2021 年以后可投产的新建矿井越来越少，在需求呈现稳健增长的背景下，动力煤价格中枢上涨成为必然趋势。我们保守预计2021 秦皇岛港动力煤均价为630 元/吨左右，较2020 年的563 元/吨上升11.9%，而产能瓶颈带来的影响预计将使得之后几年价格中枢持续增长。

    需求内迁使公司长期煤价走势更强。目前华东各省市均在执行压减煤炭消费总量的任务，除提升新能源发电以外提升外购电占比是相对最可靠的路径；另一方面，晋陕蒙地区在加快推进“西电东送”的背景下，逐步实现电力的就地转化。此外，如电解铝等高耗能行业也在逐渐向内蒙古等地区转移。需求持续内迁背景下，陕蒙动力煤价走势强于其他地区。公司角度来看，公司铁运煤较少，多走地销，长协煤占比仅为45%，在煤价上行周期中将迎来高弹性。截至2021 年2 月5 日，陕西黄陵动力煤均价为570 元/吨，较去年一季度均价上涨38.11%，预计公司一季度业绩大幅增长。

    禀赋优越，成本极低。据公告，公司目前并表总产能11405 万吨/年，权益产能7293 万吨/年，其中千万吨级以上矿井5 对，合计产能7100万吨/年，占总产能的62%，矿井规模优势突出。公司2019 年自产煤生产成本仅132 元/吨，远低于行业平均水平。低成本加上高产量所带来的规模效应使得公司业绩弹性领跑全行业。

    现金流稳步提升，高分红高股息。随着小保当二号矿井建设进入收尾阶段，公司资本开支进一步下降，资产负债率仅40%左右，截至2020Q3，公司账面货币资金为292 亿元，财务费用为负，公司盈利稳健，现金流充裕，具备稳定分红的基础。且根据公司股东回报计划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元，以分红下线40 亿元测算，三年累计分红120 亿元，累计股息率12.13%。

    积极拓展新能源领域，获取高额投资回报。公司通过合作金融公司积极布局与公司主业互补、盈利持续的新能源产业，2020Q3 公司清算“西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一投资计划”清算获得非流动资产处置收益47.3 亿元。

    投资建议：公司业绩稳健，现金流充沛，估值较低，给予买入-A 的投资评级，目前煤价进入上升通道，且超过去年同期预计有望带动公司业绩提升，同时，稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。公司业绩与估值有望大幅提升，因此我们预计公司有望迎接戴维斯双击。我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为，143.1 亿元、150.19 亿元，160.31 亿元，6 个月目标价为15.00元。

    风险提示：1）宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）产量释放不及预期