港口煤价破千，2021 年有望维持高位。自2020 年5 月以来，在内蒙反腐、进口受限以及下游需求超预期复苏的背景下，煤价大幅拉涨。截至2021 年1 月15 日，秦皇岛港Q5500 平仓价报收1025 元/吨，创下近8 年来新高。展望2021 年，内蒙反腐、煤矿安监的扰动依然存在，进口煤管控亦难言放松，或以动态调节为主。而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善，根据我们对动力煤供需两端的测算，预计2021 年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局，港口动力煤价格有望维持高位震荡，中枢或上移至650~700 元/吨附近，较2020 年均价上涨70~120 元/吨。

    　　量价齐升下，公司业绩大幅抬升。价格方面，公司煤炭售价弹性较大，在煤价上行周期中尤为受益。公司煤炭销售以现货销售为主，长协占比仅约30%，因此公司综合售价弹性较大，在煤价上行周期中尤为受益。产量方面，据陕煤化集团官网报道，公司在建矿井小保当二号（产能1300 万吨/年）已于2020 年Q4 进入联合试运转，今年将带来确定性增量贡献。

    　　背景强、禀赋优、布局广、高股息，长期投资价值凸显。

    背景强：公司控股股东陕煤化集团是省内唯一一家省属煤炭集团，在省内获取资源、运力方面具有绝对优势。而公司作为陕煤化集团的唯一煤炭上市平台，在矿区开发建设、资源整合方面具有其他公司不可比拟的优势，战略地位显著。

    禀赋优：公司可采储量97 亿吨，可采近百年，煤炭平均热值高达5500cal/g，远超普通动力煤，在澳煤进口受阻，市场高卡煤结构性紧缺背景下尤为紧俏。

    　　成本方面，公司吨煤成本远低于行业平均水平，且由于采掘行业成本端无法复制的特殊性，超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河。

    布局广：公司紧跟新能源发展步伐，通过投融资平台的有效使用，择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产。2020 年Q3 公司因“西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目到期清算，减持隆基4.81%的股份，当期非流动资产处置损益高达47.3 亿元。

    高股息：结合公司发布的三年分红回报规划和对公司盈利预测，预计公司3 年累计保底股息高达16.2%，且随着公司资本开支接近尾声，未来分红能力有望逐步提升。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到煤价上涨超预期，上调公司盈利预测，2020 年~2022年归母净利分别为153 亿元、141.6 亿元、146.4 亿元，EPS 分别为1.53、1.42、1.46元，对应PE 分别为6.2、6.7、6.5。考虑到公司强大的股东背景、优异的资源禀赋、出众的成本管控能力、全面的产业布局以及高而稳定的分红比例，上调公司至“买入”

    　　评级，给与目标价14.2 元（对应2021 年PE10 倍）。

    　　风险提示：需求超预期下滑，进口煤管制放松，全国产能投放进度超预期，小保当二号产量释放进度不及预期。