3Q20 业绩超我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入641 亿元，同比+26.3%，归母净利润115 亿元，对应每股盈利1.15 元，同比+26.4%，与业绩预告一致，盈利增加主要由于投资收益同比增加。1-3Q 扣非归母净利70.4 亿元，同比-21.1%，低于业绩预告区间，主要由于投资收益中信托项目记为非经常损益。3Q20 单季度公司收入254 亿元，同比/环比+39.6%/+24.4%，归母净利64.9 亿元，同比/环比+102%/+147%，扣非归母净利26.7 亿元，同比/环比-15.1%/+22.2%，超出我们预期，盈利环比改善主要由于3 季度煤炭量价齐升以及投资收益增加。

    　　评论：1）3Q 煤炭产销量环比增长。1-3Q20 公司商品煤产量/销量为9054 万吨/17,296 万吨，同比+8.4%/+40.1%。3Q20 商品煤产量/销量为3257 万吨/6716 万吨，同比+9.2%/+46%，环比+2.2%/+13.2%。

    　　2）3Q 煤炭售价环比回升。1-3Q20 公司商品煤销售均价为362 元/吨，同比-13.2%或38 元/吨，同期秦皇岛5500 大卡动力煤价同比-8.2%或下降49 元/吨。3Q20 公司商品煤销售均价391 元/吨，同比-4.6%或下降19 元/吨，环比+31.5%或增加94 元/吨。同期秦皇岛5500 大卡动力煤价同比/环比-5.6%/+10.8%。3）销售成本略有上升。1-3Q20 公司商品煤单位销售成本239.3 元/吨，同比+7.4%或16.5 元/吨，我们认为主要由于外购煤销量增加。4）1-3Q20 销售费用同比+84.5%/+16.1 亿元至35.1 亿元，主要由于外购煤采购数量增加导致的铁路运费增加。5）1-3Q20 财务费用同比减少2.0亿元，主要由于借款总额减少及货币资金增加，截至3 季度末公司净现金143 亿元，同比增加121 亿元。6）1-3Q20 公司投资收益同比+392%/+46.9 亿元至58.8 亿元，主要由于信托产品清算增加投资收益。7）1-3Q20 信用+资产减值损失同比+1.14 亿元，主要由于应收债权增加导致信用减值增长。

    　　发展趋势

    　　煤价有望维持高位。10 月30 日秦皇岛5500 大卡动力煤价为610元/吨，10 月15 日重点电厂库存量9281 万吨，同比+3.4%，可用天数为30 天。展望后市，我们认为随着耗煤旺季到来，需求有望进一步提升，叠加供应端仍偏紧，我们认为煤价有望维持高位。

    　　盈利预测与估值

    　　由于煤炭价格和投资收益等假设调整，我们上调2020/21 年净利润38%/7%至140 亿元/118 亿元。当前股价对应2020/21 年6.2 倍/7.4 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，由于盈利调整主要受投资收益影响，我们上调目标价10%至11 元，对应7.8 倍2020年市盈率和9.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期下跌。