事件：2020 年10 月30 日，公司发布三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润114.79 亿元，同比增长26.37%；营业收入641 亿元，同比增长26.29%。

    　　点评

    　　投资收益促使三季度业绩大增，扣非净利环比改善：据公告测算，三季度单季度公司实现归母净利润64.93 亿元，与去年同期相比增长102.11%，环比增长146.9%。其中三季度确认投资净收益50.71 亿元，为三季度业绩大幅增长的主要原因，由“西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目清算导致。三季度扣非后净利润为26.66 亿元，同比下降15.08%，环比增长22.18%。

    　　三季度煤炭主业量价齐升：前三季度实现原煤产量9054.08 万吨，同比增长8.41%，销售商品煤17296.03 万吨，同比增长40.15%。测算前三季度公司煤炭售价357.26 元/吨，同比下降9.68%，销售成本为239.31元/吨，同比增长7.43%。吨煤毛利117.95 元/吨，同比下降31.73%。

    　　单季度来看，三季度实现煤炭产量3257.08 万吨，环比增长2.24%，同比增长9.24%，销量为6716.03 万吨，环比上升13.25%，同比增加45.65%。

    　　三季度吨煤售价为390.98 元/吨，环比上升31.46%，同比下降4.64%。

    　　小保当二期有望贡献产量增量：据9 月18 日公告，公司拟发行不超过30 亿元可转债，募资净额拟投资于小保当二号矿井及选煤厂项目，转换的股票来源为公司回购的股票。小保当二号矿井产能为1300 万吨/年，位于陕北基地，投产后在带来产量增量的同时也有望提升公司成本优势，近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，小保当二号矿投产后将进一步降低公司的吨煤成本，从而增加公司的成本竞争优势。

    　　所得税税率大幅增长：前三季度公司所得税为34.06 亿元，同比增长66.33%，测算所得税税率为18.88%，较去年同时期增长5.38 个百分点。

    　　公司主要生产矿井铜川矿业、红柳林矿业、柠条塔矿业等公司此前均享受15%的西部大开发优惠税率，目前由于税率调整，暂按25%计提所得税。

    　　收购集团煤层气资产：据公告，公司拟以现金5.5 亿元购买集团煤层气公司81.088%的股权，据公告，截止2020 年6 月30 日，煤层气公司净资产价值为5.97 亿元，考虑股权比例，本次收购估值为1.13 倍PB。

    　　收购煤层气资产有利于公司拓宽业务布局，增强公司可持续发展能力。

    　　投资建议：公司业绩稳健，现金流充沛，估值较低，分红比率有助于公司估值提升，给予买入-A 的投资评级，目前煤价进入上升通道，且超过去年同期预计有望带动公司四季度业绩提升，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为，140.4 亿元、124.69 亿元，128.7亿元，6 个月目标价为11.43 元。

    　　风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期