20Q3 归母净利65 亿元，同、环比增长超100%

    　　20 年10 月30 日，公司发布三季报，20 年M1-9 营收641 亿元（yoy+26%），归母净利115 亿元（yoy+26%）；扣非归母净利70 亿元（yoy-21%），20Q3营收254 亿元（yoy+40%、qoq+24%），归母净利65 亿元（yoy+102%、qoq+147%），扣非归母净利27 亿元（yoy-15%、qoq+22%）。后续我们继续看好20Q4 动力煤价环比上行，带动公司扣非归母净利环比上行，故小幅上调盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.45/1.27/1.29 元（前值为1.40/1.22/1.23 元），维持“买入”评级。

    　　煤价修复是公司20Q3 扣非归母净利修复的主因20Q3 秦港动力煤、陕西动力煤指数同比降3%、7%，环比增11%、3%，变动趋势一致，但港口价格同环比变动均好于产地价格。20Q3，公司营收同环比均有所提升，主要因贸易煤体量提升以及自产煤规模扩张，煤炭产量同比增9%、环比增2%，销量同比增46%、环比增14%。扣非归母净利同比降、环比升，主要受煤价修复带动；20Q3 煤炭销量同比增加主要受贸易煤带动，吨毛利较低，对扣非净利润贡献有限。

    　　贸易煤比例提升，毛利率、净利率同环比均有下滑20Q3 公司销售毛利率31.4%（yoy-12pct、qoq-3pct），主要因贸易煤比例提升。费用方面，变动较大项目包括：销售费用同比增43%，主要因贸易煤体量提升；财务费用同比转负（yoy-0.9 亿元、qoq-0.8 亿元），主要是利息费用同环比下降，或因长期借款规模下行、融资成本下行。20Q3，公司扣非归母净利率10.5%（yoy-6.8pct、qoq-0.2pct）。

    　　20Q3 投资隆基股份确认约36 亿投资收益，体现公司良好投资能力为应对新能源对传统化石能源的冲击，公司通过对外投资方式布局新能源、新经济产业，据公告（2020-021），公司现有对外投资额度160 亿元。自18 年1 月起，公司开始投资光伏行业龙头隆基股份（601012 CH），20H1末共持有8.69%股份（直接持有3.88%，通过朱雀信托持有4.81%）。20Q3，公司通过朱雀信托间接持有部分因到期进行清仓结算，形成的投资收益约为36 亿元；直接持有部分仍继续持有。公司对隆基股份的投资，是公司良好投资能力的体现。

    　　20Q4 煤价或持续改善，维持“买入”评级

    　　今冬或形成拉尼娜，20Q4 生活用电、动力煤需求表现或较好；且20Q4地产新开工或不差，工业用电有保证，叠加港口库存仍在去化，我们看好20Q4 动力煤持续改善，带动公司扣非归母净利环比上行。我们小幅上调盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.45/1.27/1.29 元（前值为1.40/1.22/1.23元）。可比公司PE（2021E，Wind 一致预期）为7.78 倍，考虑公司或将分红比例从30%提至40%（公告2020-036），给予公司9.2 倍PE（2021E）估值，目标价11.68 元（前值11.57 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，疫情发展超出预期，进口煤政策放松。