智能电表起家，拓展新能源与储能，25 年转型阶段性承压：公司成立于1995 年，早期以智能电表、用电信息采集终端等智能配用电产品为核心，依托电网客户资源、计量终端技术及海外渠道积累，逐步向新能源电站开发运营、智慧运维、电力交易及储能系统集成延伸，形成“智能、储能、新能源”三大业务布局。2022-2024 年，公司实现营收49.4/68.7/67.4亿元，实现归母净利润8.6/10.3/7.5 亿元。 2025 年，受电站销售收入阶段性下降、国内储能业务主动收缩及光伏制造盈利承压影响，公司营收48.8 亿元，同比-27.7%，归母净利润2.4 亿元，同比-67.6%，毛利率28.5%，同比-1pct，业绩处于转型调整期。26Q1 公司实现营收15.1 亿元，同环比+34.0%/+25.3%，归母净利润0.6 亿元，同比-51.3%、环比扭亏。

    　　电站、储能业务转型阶段性承压，部分BT 项目预计26 年确收： 25 年电站销售收入同比锐减91.9%至0.96 亿元，是影响营收的主因。这主要系公司向轻资产转型及项目交付周期影响，部分大型BT 项目（如启东400MW 项目）于2025 年底并网，相关收入我们预计将在2026 年确认，为后续业绩反转奠定基础。储能板块主动战略转型，国内储能市场竞争激烈，公司考虑到应收款风险，2025 年主动收缩国内储能业务规模、布局海外储能市场，战略调整导致储能业务阶段性承压。光伏受行业产能过剩、价格竞争影响，2025 年光伏产品（TOPCon 电池片）业务毛利率为-38.1%，产能利用率25%，对利润端造成影响。

    　　智能电网基本盘稳固、储能全球化加速布局、新能源轻资产转型见效：

    　　公司25 年智能配用电业务收入28.42 亿元，同比基本持平，毛利率34.3%，是公司业绩的“压舱石”。25 年公司境外业务收入13.73 亿元，同比增长22%，海外市场拓展顺利。储能业务全球化布局加速，25 年公司海外储能业务取得重大突破，成功获取波兰77MW/285MWh、毛里求斯40MW/120MWh 等多个大型项目订单，沙特2GWh 工厂顺利投产，为未来增长蓄力。新能源轻资产转型见效，25 年运维服务收入逆势增长10.3%，签约运维规模突破30GW，同比增长超50%；电力交易等高附加值业务稳步拓展，代理交易场站规模达4.5GW。

    　　费用率控制良好、现金流短期承压：公司25 年期间费用10.1 亿元，同比+10.8%，其中财务费用同比+327%，主要由于本期汇兑损失增加所致，期间费用率20.8%，同比+7.2pct，主要由于营收压力导致费用率提升；25 年经营性净现金流6.2 亿元，同比-36.4%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。Q1 期间费用率17.4%，同环比-1.4/-13.1pct；Q1 经营性现金流-5 亿元，同环比+11.1%/-163%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑行业政策变化，竞争加剧，我们下调2026-2027 年归母净利润预期至8/10 亿元（26-27 年前值10/11 亿元），新增2028 年预期12 亿元，同比+221%/+28%/+19%。考虑公司智能电表及稳健增长，以及储能海外扩张有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧，地缘政治影响等。