事件：公司发布2023 年半年报。23 年上半年公司实现营业收入32.11 亿元，同比+38.35%；实现归母净利润5.81 亿元，同比+41.85%。其中Q2 实现营收21.46 亿元，同比+60.53%，环比+101.52%；实现归母净利润3.84 亿元，同比+66.49%，环比+95.45%。

    　　收入结构变化致使公司毛利率下降，期间费用率下降明显。23 年H1 公司综合毛利率为30.71%，同比-6.90pct；公司净利率为18.78%，同比+0.75pct，其中Q2 毛利率、净利率分别为28.00%/18.63%，同比-12.48pct/+0.87pct，环比-8.15pct/-0.43pct。我们认为收入结构变化致使公司毛利率下降，但期间费用率在Q2 同比下降4.83pct 至6.89%，其中财务费用的大幅降低主要来自汇兑收益以及短期借款下降所导致的利息支出减少。

    　　光伏：新能源电站+运维积极推进，N 型TOPCon 光伏电池通线流片。上半年公司新增获批新能源指标200MW，新增开工光伏、风电项目超300MW，并网约200MW。预计今年全年项目并网量显著提升，且组件价格下降有利于电站运营及EPC 业务盈利改善。公司中标运维业务量1.4GW，位居全国第二，总体业务量新增2.3GW。公司一阶段6GW TOPCon 光伏电池生产线已于7 月开始通线流片，目前公司技术团队正在加紧提高产能和效率。

    　　储能：订单加速落地，盈利能力提升明显。2023 年上半年，公司储能业务实现营收9.87 亿元，超去年2 倍以上。公司于今年6 月上线第二条1.5GWh全液冷柔性自动化PACK 产线，目前PACK 产能已达3GWh。今年以来，公司在山东、新疆、江苏、安徽等地签署多项储能合作协议，截至6 月底，累计储备储能项目资源超5GWh。今年碳酸锂降价助力下游系统集成企业打开盈利空间，上半年公司储能业务盈利能力相比去年提升明显。

    　　投资建议：预计23-25 年公司归母净利润为11.68/15.75/19.38 亿元，同比+36.5%/+34.8%/+23.0%，对应PE 为12.0/8.9/7.3，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业链价格波动；市场竞争加剧；政策风险。