FY22&1Q23 业绩符合我们预期

    　　2022 年收入49.44 亿元，同比-6.66%，归母净利润8.56 亿元，同比-8%。

    　　1Q23 收入10.65 亿元，同比+8.2%；归母净利润1.97 亿元，同比+10%。

    　　业绩符合我们预期。2022 年分板块：1）智能电表收入22.3 亿元，同比+11.15%，毛利率31.82%，同比+5.45ppt，毛利率超出我们预期。2）储能及节能收入4.26 亿元，同比+568.65%，毛利率10.14%，上游材料价格较高对出货及毛利率造成一定影响；3）光伏发电收入13.18 亿元，同比-9.32%，毛利率71.04%，同比基本持平；4）光伏EPC 收入4.85 亿元，同比-67.2%，毛利率2.09%，同比-14ppt，高组件价格影响开工及盈利。

    　　发展趋势

    　　智能电表毛利率超预期，海外增长强劲。2022 年公司智能电表毛利率同比提升约5.5 个百分点至31.8%，为2017 年以来最好毛利率表现，主要由于公司国南网中标出货的提升，海外高价值产品出货提升以及公司自身物料降本和效率提升。2022 年公司智能电表海外收入同比增长28%，在整体收入中占比40%，表现亮眼。2022 年公司国网/南网中标金额8.56/3.14 亿元，合计同比增长25.74%，我们看好公司智能电表业务稳健增长。

    　　光伏发电及EPC 业务有望随组件降价量利修复。2022 年公司EPC 毛利率触底至2.1%。我们预计2023 年组件均价将下降0.3-0.4 元/瓦。截至2022年底公司光伏项目储备超6GW，已开工达700MW，2023 年公司计划开工1.5GW，我们预计EPC 毛利率有望修复至10%以上。TOPCon 电池按期推进，4Q23 有望贡献出货。根据公告，公司计划1 期第1 个6GW 于2023 年7 月通线流片，我们预计4Q23 将贡献出货。第2 个6GW 于2024年中投产。我们预计公司2023/2024 年电池片产量或达2/9GW。

    　　储能业务2023 年有望实现量利齐升。公司2022 年储能收入约4 亿元，我们估算约对应400MWh 出货，2022 年电芯上游材料价格高企，部分影响公司出货及毛利率。2023 年以来碳酸锂价格持续下行，同时根据公司公告，23 年10GWh 合资电芯厂及二期1.5GWh PACK 工厂将逐步投产爬坡，为公司带来保供及成本优势。公司计划2023 年储能出货1.5GWh。我们预计2023 年公司储能业务有望实现量利齐升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年12.27 亿元的净利润预测，引入2024 年净利润15.56 亿元，维持跑赢行业评级，维持目标价11.59 元，对应2023/2024 年19.5/15.3 倍P/E，较当前股价有50.1%上浮空间，当前股价对应2023/2024 年13/10.2 倍P/E。

    　　风险

    　　电池产能落地不及预期，组件价格回落不及预期，储能业务推进不及预期。