吉鑫科技公布了2014年半年报,报告期内公司实现营业收入7.50亿元,同比增长24.8%,实现归属母公司所有者的净利润3385万元,同比增长505%,每股收益0.034元。其中二季度单季分别实现营业收入和净利润4.15亿元、3151万元,同比分别增长10.6%、800%。

    收入增长主要来自国内市场。受益于国内风电装机的显著复苏,2014上半年公司在国内销售约4万吨,同比增长42.6%,实现销售收入4.45亿元,同比增长47.0%;海外市场销量约2万吨,同比增长8.4%,实现销售收入2.83亿元,同比增长2.7%。

    我们预计2014年国内新增装机增速将达到40%左右,下半年需求仍能保持强劲增长。从海外市场来看,虽然来自大客户GE的订单略有下降,但是来自欧洲印度等市场的新增订单可以海外市场平稳增长。我们预计公司全年销售量将达到18万吨左右。

    由于毛利率较低的国内产品占比提高,因此综合毛利率下降1.17个百分点至16.69%。

    财务费用下降和资产减值转回是营业利润增长的主要来源。上半年公司营业利润为4665万元,比去年同期增长4046万元;营业利润率提高5.19个百分点至6.22%。营业利润增速高于收入增速的主要原因是财务费用下降和资产减值损失转回。

    公司上半年产生净财务费用1379万元,资产减值损失-879万元,分别比去年同期下降1461万元、1308万元,是上半年营业利润增长的主要来源。财务费用的减少来自有息负债的下降;资产减值损失的下降来自坏账计提的转回。销售费用率和管理费用率下降增厚利润。公司上半年的销售费用和管理费用分别为 2960 万元、3970 万元,同比分别增长 17.3%、-5.61%,均小于收入增速;销售费用率和管理费用率分别为 3.95%和 5.21%,比去年同期分别下降0.25 和 1.68 个百分点,对营业利润率的提高有重要贡献。

    经营性净现金改善,回款能力有所增强。公司上半年经营性净现金流入 3052万元,去年同期净流出 1.33 亿。影响公司经营性现金流的主要因素为应收账款。去年上半年应收账款比期初增加 3.2 亿元;今年上半年,在收入大幅增长的情况下,应收账款比期初增长 9123 万元,回款有明显改善。回款能力的增强主要是由于国内需求的复苏带来的供需关系改善。由于需求增长快,而产能刚性较大,我们预计公司的回款能力和盈利能力将进一步提高。

    受益于全球风电需求复苏及订单转移,公司未来值得期待。

    由于政策原因,去年的美国风电由 12GW 骤降至 1GW;今年在有利政策的推动下将有恢复性增长,预计新增装机能达到 8GW 左右;国内新增装机将增长 40%左右,欧洲需求预计平稳,预计全球新增装机增速约为 30%;公司是全球最大的风电铸件制造商,将直接受益于全球市场的复苏。

    另一方面,国外风电铸件厂商生存艰难,国外最大的风电铸件厂 Vestas 铸造已经濒临倒闭并被 Vestas 剥离;可以预见,高毛利的国外订单将向质优价廉的国内厂商转移,这将为公司未来一两年提供持续的增长动力。

    此外,公司是目前全球唯一具备 3MW 以上大功率风机铸件批量供货能力的厂商。随着风机大型化以及海上风电的增长,公司的盈利能力将进一步增强。目前公司在手订单充足,2.5MW 以上大功率产品的产能已全部开满,预计下半年大功率产品的占比将进一步提升,盈利能力有望进一步提高。

    盈利预测及评级:我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.18 元、0.28 元、0.40 元,对应的 PE 分别为 39 倍、26 倍、18 倍,给予“增持”评级。风险提示:风电行业增长低于预期。