公Ta司bl概e_况Su：m能m源ar化y2工] 循环经济+全球液体化工物流双轮驱动公司主营业务主要分为能源化工板块和化工物流板块，能源化工板块构建了完整的“煤—电—氯碱化工”“煤—电—特色冶金”和“煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”纵向一体化循环经济产业链，产品年产能包括80 万吨PVC、55 万吨烧碱、238 万吨电石、28 万吨硅铁、300 万吨焦化（55 万吨甲醇、30 万吨BDO、12 万吨PTMEG）、135 万吨水泥熟料；化工品物流板块，公司控制船队规模为104.1 万吨，已经成为中国最大的液体化学品船东、世界第四的不锈钢化学品船东，控制罐队规模为4.4 万台，成为市场份额亚洲第一、全球第三的集装罐物流服务商。

    　　能源化工板块：底部韧性十足，加速绿色转型

    　　氯碱工业：PVC 主要应用在地产等行业，近年来消费增速显著高于羸弱的地产行业，且外需增长加快，2026 年后国内新增产能大幅放缓，PVC+烧碱行业基本触底，后续需求或者供给端的扰动（例如淘汰落后产能、能耗双控、加快使用无汞触媒）或将带来行业较大的景气弹性。公司与同行业7-8 家上市公司对比，PVC+烧碱毛利率基本排名都为第一。硅铁：硅铁是典型高耗能铁合金品种，与氯碱类似，上一轮能耗双控时期价格大幅上行，2023-2025 年中小企业普遍陷入亏损并持续出清，公司凭借显著的成本优势，在行业底部仍维持微利。焦化：近两年行业盈利持续承压，焦化企业普遍加大副产品深加工布局。公司形成了以甲醇-BDO-PTMEG 为核心的焦炭一体化深加工产业链。其中甲醇供需平衡表较好，在美伊冲突下快速迎来反转。

    　　2024-2025 年公司能源化工产品景气普遍位于底部，我们选取同类产品的上市公司对比，公司在收入（排名第三）、净利润（排名第一）、ROE（排名第一）、利润率（排名第一）上均处于前列，具有较强的阿尔法优势。公司产品基本具备高电耗、高碳排放特点，“十五五”中国碳排放双控代替能耗双控成为新的政策指挥棒，亦或成为新的供给侧改革抓手，同时公司紧抓双碳战略机遇，重点布局光伏发电与风光制氢项目，推动煤化工全产业链向低碳转型。

    　　化工品物流：公司是全球领先的综合服务商，进一步拓展布局行业层面，全球化工品产能仍在持续向中国转移，为中国运输商提供发展机遇。2022 年以来俄乌冲突，欧洲能源成本上移，化工品陆续关停产，中国出口暴增、航线拉长等共同驱动运价暴涨，2024-2025 年有所回落。预计2026-2027 年新船交付较多，或导致运价面临一定供给压力，但全球贸易持续冲突又或拉长运距、推高风险溢价、损耗运力效率，抵消新船供给压力。

    　　公司层面，君正物流前身为中化国际物流，1988 年起步于中化集团储运业务，2019 年中化国际物流被公司收购，2020 年后行业步入高景气，2023 年该业务净利润高达13 亿元，后续有所回落。未来公司有望新增20 艘25.9K 载重吨的化学品船舶，较目前或实现近50%的增长。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　公司能源化工产品均位于底部，较同行拥有较强的抗周期韧性，且产品基本都为高电耗、高碳排，十五五推进双碳的背景下，或有望迎来反转；同时公司进一步拓展化工品物流，推进船队规模增长，预计2026-2028 年业绩为34.6、40.8、44.1 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、油价过高抑制全球需求；2、行业竞争加剧。

    　　3、政策不确定性。4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。