报告摘要：

    中报业绩低于预期：公司报告期内实现营业收入17.48亿元，同比下滑4.8％；

    营业利润2.5亿元，同比下滑31%；归属于母公司净利润1.98亿元，同比下滑41.4％，摊薄后每股收益约0.15元，低于我们之前的预期。净利润下滑幅度远高于营业收入的主要原因是受宏观经济拖累，公司的主营产品聚氯乙烯和硅铁毛利率分别下滑14.8个百分点和14.7个百分点。虽然公司利用自有资金建设的年产30 万吨电石和20 万吨气烧白灰窑项目顺利投产，实现了PVC 生产所需的电石全部自我配套，并且联产的片碱和液碱毛利率分别上升了18.5和8.9个百分点，但是仍不能掩盖整个氯碱业务景气度下行的趋势。

    项目推进速度加快，增强发展后劲：为进一步推动鄂尔多斯君正年产60万吨PVC/烧碱及电石配套项目的建设，公司拟对鄂尔多斯君正进行增资，增资额为人民币8.5亿元，本次增资完成后，鄂尔多斯君正的注册资本由6.5亿元增资至15亿元。鄂尔多斯君项目一期工程按计划进展顺利，其中电石项目已于今年8 月完工，即将进入试生产阶段，PVC/烧碱项目建设已进展过半，预计明年可以投产，届时公司主导产品电石法PVC 的生产能力将成倍增加，成为公司未来几年的利润增长点。

    内蒙古电石整合利好公司发展：内蒙古自治区决定对全区电石、铁合金实行限量生产并下达2012年电石、铁合金限产计划。2012年全区电石产量计划控制在477万吨。对产品单耗过高和严重浪费能源的企业，不予分配产量计划；坚决淘汰落后产能。依法关闭破坏资源、污染环境和不具备安全生产条件的电石企业。

    2012年底前关闭和淘汰单产炉变压器容量小于12500千伏安的电石炉。公司技术优势突出，产业链一体化程度高，电石基本可以实现自给，能够受益于内蒙古产业整合带来的效应。

    维持增持-A评级：煤炭价格下行中长期将削弱公司的资源优势和成本优势，但是公司产业链完善，成本控制能力在行业内处于领先地位，我们维持增持-A评级，按照2012年20PE，6个月目标价7.2元。