一体化优势+技术优势+资源优势 提升公司核心竞争力

    公司是“煤-电-氯碱”和“煤-电-硅铁”一体化产业链的循环经济企业。目前公司拥有PVC26.5万吨，烧碱24万吨，电石56万吨、白灰24万吨、硅铁10万吨、水泥熟料75万吨、公司发电事业部拥有21亿度发电量及内蒙古北方蒙西电厂拥有42亿度发电量（公司全资子公司持有内蒙古北方蒙西电厂24.5%的股权），其中煤、电和电石自给率分别为100%、80%和100%。

    资源方面，公司地处内蒙乌海，周边资源丰富。公司现有石灰石矿产储量9800万吨，具备年采100万吨的生产能力；煤炭资源储量28亿吨以上，11年洗选原煤136.9万吨，已开始贡献业绩。12年随着公司煤炭开采量预计增加到260万吨，预测对业绩贡献EPS约0.25元。未来，在内蒙地区新一轮煤炭资源整合下，公司存在获配上游煤炭资源的机会，进而实现更快的发展。

    技术方面，电石单耗电3150度，相比行业内3450度电耗的平均水平减少了300度的损耗；PVC单耗电石1.36吨，也远低于行业平均水平1.45-1.5吨，成本优势显著。另外公司在多个环节实现“三废”的循环利用，极大提高设备使用效率，毛利率业内领先。

    产能扩张投放有序未来增长可期

    公司立足内蒙，坚持煤炭资源转化战略，三大产业基地建设持续推进。

    乌海君正化工通过募集资金在乌达工业园区扩建年产40万吨PVC/32万吨烧碱正处于验收阶段，预计在2012年6月中下旬达产；通过自有资金投建年产30万吨电石项目已经投产，日产量300吨，负荷陆续增加中，预计年底之前全部达产。

    鄂尔多斯蒙西项目年产50万吨电石预计2012年7月份陆续出产品，年底产能有望全部释放；60万吨PVC/烧碱项目正在建设中，预计到2013年下半年投产。

    长远规划中，公司拟在锡林郭勒盟锡林浩特市工业园区投资建设基于煤炭资源转化的循环经济产业链，形成公司继乌海、鄂尔多斯之后的第三个循环经济产业基地，从而实现在内蒙古自治区的产业布局。目前公司正在积极开展项目前期工作。

    盈利预测、估值及投资评级。

    我们预计2012-2013年PVC产量分别为32万吨、60万吨；烧碱产量分别为24万吨、45万吨；电石产量分别为55万吨、100万吨；煤炭产量均为260万吨。公司业绩方面，我们预测公司2012－2013年收入分别为42.57亿元、56.68亿元，分别同比增长15.38%、33.14%。归属于母公司净利润为6.29亿元、7.38亿元，分别同比增长10.77%、17.33%。我们预计内蒙君正2012－2013年每股收益分别为0.49元、0.58元，按照5月24日收盘价，对应动态市盈率分别为16.9倍和14.3倍。我们认为短期公司股价虽然在PVC行业景气低迷的压力下有继续下调的风险，但是从长期角度看，公司成本控制能力强，未来一体化产能规模不断扩大，以及公司依托煤矿资源，有意向发展煤化工项目，有望超越氯碱产业链，而向综合性能源化工企业挺进，因此我们给予“推荐”评级。

    风险提示

    （1）国际油价大幅下跌，拖累PVC产品价格继续下调；（2）地产调控政策继续加紧，对PVC产品需求缩量；（3）项目投产进度低于预期；（4）新增产能难以消化。