公司2011年EPS0.90元，略低于我们预期的0.96元。公司2011年实现营业收入37亿元，同比增长32%;实现归属于上市公司股东的净利润5.8亿元，同比增长19%; 2011年综合毛利率30.5%，同比下降2个百分点。其中第四季度单季营业收入8.7亿元，单季EPS0.15元；单季毛利率25%，环比下跌5.6个百分点。分配方案为每10股转增10股并派1元（含税）。

    公司四季度PVC仍保持一定盈利。2011年四季度PVC价格持续在低位运行，但公司凭借完整的产业链优势、较强的专业化管理能力和突出的成本控制能力，在同行业大面积亏损的情形下，公司仍保持了一定的盈利水平，2011年全年PVC毛利率16%。三四季度PVC毛利率为9.9%。

    短期内PVC价格仍有上行空间。国际油价高位震荡运行，国际乙烯法PVC持续小幅上涨；台湾地区四月PVC报价持续上行；美国新屋开工数据较好，美国国内需求旺盛，对外出口货紧价扬；3月底国内乙烯法PVC也小幅上涨。一季度大部分电石法PVC企业仍亏损运行，近期PVC在电石价格推动涨价后又小幅下跌，氯碱企业综合盈利情况进一步恶化。3月下旬开始PVC传统旺季来临，刚需将有一定程度复苏；继续看好短期内PVC价格反弹。

    2012年业绩增长主要来自煤炭和电石。公司今年计划完成30万吨电石自筹资金项目，届时电石产能将达到56万吨。除去自用，预计电石商品量约11万吨。内蒙古政府确定今年电石产量控制在477万吨，与去年持平，并要求除部分地区外，没有配套和延伸加工的电石企业全部淘汰；我们预计其他电石输出大省也有可能出台类似政策，未来电石商品量将越来越少，电石价格将高位运行，公司电石业务收入有望快速增加。此外公司预计今年原煤产量260万吨，较去年增加一倍，煤炭业务收入有望翻倍。

    风险因素。经济持续低迷导致产品需求降低。公司未来资本支出较大导致筹资风险。节能环保标准逐渐提高的风险。

    盈利预测。PVC价格短期有望反弹，但是全年均价预计将在低位运行；煤炭和电石将支撑公司今年业绩，我们调低公司2012-2013年EPS预测至1.05元/1.32元（原预测为1.19元／1.51元），预计2014年EPS为1.55元。给予行业平均估值水平2012年19倍PE，目标价20元，维持“买入”评级。