报告关键点：

    业绩基本符合预期

    油价高位运行利好电石法PVC

    电石实现自给，受益电价上调

    报告摘要：

    业绩基本符合预期：公司业绩快报披露2011年营业收入预计为37.1亿元，同比

    增长约32.42％；归属于母公司净利润5.8亿元，同比增长19.13％，摊薄后每股

    收益约0.91元，基本符合我们之前的预期。

    油价高位运行利好电石法PVC：从模拟毛利看，自去年四季度以来电石法PVC行

    业处于盈亏平衡点。但是近期油价上行推升了乙烯法PVC成本，对电石法PVC形

    成利好。同时经销商春季后的补库存效应及房地产销售数据的回暖，将带来PVC

    需求的改善。

    电石实现自给，受益电价上调：公司年底电石产能将达到50万吨，基本实现电

    石自给。在国家上调电价的背景下，公司已经基本实现电力自给，较同行业享

    有明显的成本优势。公司煤炭资源总储量在28 亿吨以上，主要分布在乌海地区、

    鄂尔多斯地区以及锡林郭勒地区。依托地区资源优势，公司将建设三大生产基

    地发展煤化工产业，预计到2012 年底扩能至72 万吨PVC、100 万吨电石、50 万

    吨烧碱，实现产能翻番。

    烧碱价格高位运行：烧碱市场进一步向好运行，行情的支撑点是限电政策及国

    家上调电价。受此影响，氯碱企业开工负荷降低，导致烧碱市场货源有限，但

    是对于具有自备电力的企业开工并不构成影响。同时下游氧化铝等行业需求良

    好，保证了国内烧碱市场高稳运行。而受银根紧缩影响，春季前贸易商和下游

    厂商基本没有存货，预期补库存效应将会持续，产品价格将仍然坚挺。

    维持增持-A评级：长期看好公司依托资源和成本优势，逐步完善产业链，成长

    空间巨大。短期看好补库存效应带来的产品价格反弹，催生公司业绩环比增长。

    维持增持-A评级，按照2012年20PE，3个月目标价23.04元。