三季报业绩符合预期。公司发布三季报，1-3Q 共实现收入28.4 亿元，净利润4.80 亿元，分别同比上升48%和134%；三季报EPS 为0.75 元，与我们预测的0.74 元基本一致。

    三季度氯碱行业景气显著下行。公司Q3 仅实现EPS0.23 元，较Q2 的0.32 元下滑27%，这主要是因为Q3 长三角地区电石法PVC 和PVC 与电石的差价分别仅为7694 元和1453 元，较Q2 减少了255 元和454 元。

    十一长假后PVC 景气持续下滑。十一长假后，随着房市的“金九银十”成为泡影与北方地区逐渐进入淡季，PVC 的需求进一步恶化，同时电石价格的杀跌也形成了价格体系的恶性循环，目前华东地区最新PVC 报价仅为6500 元左右，我们预计年底前难有显著起色。

    十一长假后烧碱景气基本见顶。目前来自烧碱主要下游造纸、化纤、氧化铝等行业的需求仍维持稳定，由于氯碱行业受累于PVC 和液氯价格走低降低了整体负荷，作为联产产品的烧碱因而供给减少，价格仍稳于历史高位，但我们预计后继随检修企业复产，烧碱价格仍将小幅回落。

    公司利用其一体化优势持续扩张产能。预计12 年初公司将新增30 万吨电石，中期再扩建30 万吨电石，12 年底还将新增30 万吨PVC/22.5 万吨烧碱。公司远景规划投资269 亿元，在锡林浩特市工业园区分期建设煤炭、电力、氯碱化工、乙炔化工、新型煤化工等煤炭资源转化项目。

    首次给予“中性”评级。我们预计公司11、12 和13 年EPS 分别为0.92 元、1.00 元和1.30 元，目前公司股价为19.74 元，对应11、12 和13 年PE 分别为21、20 和15 倍，无明显估值优势，首次给予“中性”评级。