1Q26 公司营业收入为162 亿，同比+59%，环比-6%；扣非净利润为57 亿，同比+73%，环比+12%。扣非ROE 为1.74%，同比+0.1pct。经营杠杆为5.12倍，延续抬升态势。

    　　注：2025 年3 月14 日，国泰君安完成对海通证券的吸收合并，因此同比数据仍不具备参考价值。

    　　总体概览：表现稳定，回购注销提振信心。1Q26 公司营业收入为162 亿，同比+59%，环比-6%；归母净利润为64 亿，同比-48%，环比+11%；扣非净利润为57 亿，同比+73%，环比+12%。1Q26 末，公司总资产为2.26 万亿，较年初+7%；归母净资产为3364 亿，较年初+2%。扣非ROE 为1.74%，同比+0.1pct。经营杠杆为5.12 倍，延续抬升态势。自营/经纪/信用/资管/投行/其他业务占主营收入比重分别为36.1%/31.7%/11.8%/11.8%/5.1%/3.5%，同比分别为-6.2/+3.8/+4.5/-0.5/-2.4/+0.9pct。1Q26 管理费用占调整后营业收入（剔除其他业务收入）比重为45%，同比-4.2pct。

    　　收费类业务：随行就市。

    　　（1）交易活跃驱动经纪增长。1Q26 经纪收入为47 亿，同比+78%，环比+9%。

    　　经纪基本盘稳固，1-3 月君弘及通财APP MAU 为1780 万户，同比+6%；1Q26末，代理买卖证券款为6182 亿，较年初+20%。对比1Q26 市场日均股基成交同比+79%、环比+28%，预计佣金费率承压依旧显著。

    　　（2）投行稳健。1Q26 投行收入为7.5 亿，同比+6%，环比-63%。按照发行日计，1Q26 公司IPO 募资45 亿，同比+78%，市占率为15.2%，同比-0.2pct，行业排名第2；再融资募资42 亿，市占率为2.1%，行业排名第6；债承规模为3402 亿，同比-11%，市占率为10.1%，同比+0.1pct，行业排名第2。项目储备方面，1Q26 末公司IPO 储备数42 个、排名第1。

    　　（3）净值同比回升支撑资管收入。1Q26 资管收入为18 亿，同比+50%，环比-17%。1Q26 末， 华安基金/ 海富通基金/ 富国基金非货AUM 为4541/2381/8668 亿， 同比分别为+19%/+91%/+27% ， 环比分别为-4%/+13%/+2%。

    　　资金类业务：表现稳定。

    　　（1）扩表持续、自营平淡。1Q26 自营收入为54 亿，同比+34%，环比+19%；1Q26 自营收益率为3.10%，环比+0.45pct。1Q26 末，TPL/债券OCI/权益OCI 为6969/1512/725 亿，较年初+1%/+4%/+11%，衍生金融资产为179 亿，较年初+38%。此外，公司其他综合收益较年初减少6 亿元。

    　　（2）利差收窄导致利息净收入略有承压。1Q26 利息净收入为18 亿，同比　　+154%，环比-43%；利息收入为81 亿、环比-11%，利息支出为64 亿、环比+5%。1Q26 末，融出资金为2545 亿，较年初+0.4%，市占率为9.8%，较年初-0.2pct；买入返售金融资产为866 亿，同比-6%。预计两融费率下滑、负债成本边际上行，挤压利息净收入。

    　　回购注销提振市场信心。公司拟将4779 万股库存股用途由“维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，有助于增强投资者信心和提高公司长期投资价值。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。国君、海通整合进行时，轻资本和信用业务市占率明显跃升，期待公司高效用表，构建起收费类业务和用资类业务的双向循环。推动业绩更上台阶。考虑到权益行情利好券商多数板块，公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续增长，预计公司26/27/28 年归母净利润分别为247 亿/267 亿/294 亿，同比-11%/+8%/+10%。

    　　风险提示：整合不及预期，政策力度不及预期，市场波动加剧。