事件:

    　　2026 年3 月28 日国泰海通发布2025 年年度报告。

    　　投资要点:

    　　国泰海通2025 年业绩表现亮眼，全年营收631.07 亿元，同比增长87.40%，归母净利润278.09 亿元，同比增长113.52%。完成吸收合并后，公司客户数、交易份额、资管规模等核心指标全面领跑，股东回报丰厚。凭借强大综合实力，我们维持"买入"评级。

    　　业绩高速增长，盈利能力显著提升。国泰海通2025 年实现营业收入631.07 亿元，同比增长87.40%；归母净利润278.09 亿元，同比增长113.52%。截至2025 年末，资产总额达2.11 万亿元，同比大幅增长101.80%。2025 年3 月完成换股吸收合并海通证券，协同效应初步显现。

    　　经纪业务龙头地位稳固，客户规模行业第一。2025 年公司经纪业务手续费净收入151.38 亿元，同比增长72.95 亿元，增幅达93.01 %。

    　　期末境内客户数达3,933 万户，较上年末增长6.6%，稳居行业首位；托管账户资产规模同比增长23.8 %。股基交易市场份额8.56%，行业第一。期货成交额191.41 万亿元，市场份额12.49%，客户权益规模1,966.78 亿元，市场份额9.76%，均创历史新高。

    　　投资管理规模突破万亿元，资管业务多点开花。2025 年公司资产管理业务手续费净收入63.93 亿元， 同比增加25.01 亿元，增幅64.25% 。截至2025 年末，公司旗下公募基金管理规模保持增长，其中富国基金公募规模达13,521.20 亿元，同比增长24.4%，非货管理规模8885.22 亿元，同比增长30.6%。海富通债券ETF 规模1,250.44 亿元，连续五年行业第一。

    　　自营投资表现亮眼，收益大幅增长。2025 年公司投资收益达267.00亿元，同比增加136.80 亿元，增幅达105.07%。权益业务科创板做市排名行业第一，ETF 做市交易规模超万亿元；场外衍生品跨境交易规模创历史新高。

    　　股东回报丰厚，分红比例较高。公司2025 年度拟派发现金红利61.30　　亿元（含税），加上中期分配26.27 亿元，全年分红合计87.57 亿元。分红与回购合计金额99.68 亿元，占归母净利润的35.84%，分红比例较高，体现稳健回报导向。

    　　盈利预测和投资评级：国泰海通规模效应与协同效应正在释放，考虑到公司在财富管理、投行及大资管领域的强劲实力和行业领先地位，未来有望持续受益于资本市场发展，维持“买入”评级。我们预测2026-2028 年营收为703.67、783.20、823.69 亿元，同比增速为11.50%、11.30%、5.17%；归母净利润为269.46、314.67、329.52 亿元，同比增速为-3.10%、16.78%、4.72%；P/E 为10.99、9.41、8.99 倍，P/B 为0.84、0.80、0.76 倍。

    　　风险提示：交易量不及预期，基金发展不及预期，拓展客户不及预期，出现不利监管政策，全球贸易摩擦，地缘政治风险等。