事件：国泰海通发布2025 年报。2025 年公司分别实现营业收入和归母净利润631.07、278.09 亿元，同比分别+87.4%、+ 113.5%；整体来看2025 年公司实现扣非归母净利润213.88 亿元，同比+71.93%；实现扣非加权平均ROE 为7.49%。截至2025 年末，剔除客户资金后公司经营杠杆为4.62 倍，较25 年一季度末刚完成合并时3.85 倍明显提升。

    　　收费类业务实力强劲，股基成交市占率剑指第一。收费类业务方面，公司2025 年经纪、投行和资管净收入分别为151.38、46.57 和63.93 亿元，同比+93.0%、+59.4%和+64.2%。2025 年公司境内股基交易市场份额为8.56%，境内客户数高达3933 万户，均排名行业第一。投行方面，公司合并海通后竞争力再度提升，25 年实现A/H 股IPO 融资195 亿元、123 亿港元，境内再融资市场份额为16.4%，债券承销金额排名行业第二；截至25年末港股IPO 递表44 家，排名中资券商第三。资管业务方面，截至2025年末，华安基金/海富通基金/富国基金非货AUM 分别较年初增长28.2%、73.5%和30.6%。25 年统筹整合国君资管和海通资管整合，进展顺利。

    　　金融资产投资规模不断提升，国际业务快速发展。资金类业务方面，2025年公司利息净收入和投资收入分别为82.78、257.23 亿元，同比分别+251.2%、+68.7%。公司合并海通证券后将海通恒信产生的融资租赁收入并表，因此利息净收入高增；截至2025 年末公司两融余额市占率为9.69%。

    　　2025 年公司自营投资收益高增，截至25 年末公司金融资产规模9089 亿元，占总资产的43%，TPL、其他权益工具投资和其他债权投资规模均较25Q3继续提升；此外国泰海通金控净利润同比提升85%至26.31 亿港元。

    　　公司在2025 年完成并购重组，开启发展新篇章，向一流投行建设稳步迈进。

    　　我们预计公司2026 年归母净利润至249.79 亿元，同比-10.18%，对应3 月27 日收盘价PB 为0.87 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。