业绩简评

    　　3 月27 日，公司披露年报，2025 年实现营收631.07 亿元，同比增长87.40%；实现归母净利润278.09 亿元，同比增长113.52%；加权平均ROE 为9.78%，同比增加1.64pct。其中，25Q4 公司实现归母净利润57.35 亿元，同比增长63.81%，环比下降9.50%。2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+93%/+59%/+64%/+251%/+72%，占比分别为 24%/7%/10%/13%/40%。

    　　经营分析

    　　1、经纪：25 年公司实现经纪业务净收入151 亿元，同比增长93%，主要是股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大。25 年市场日均股基成交额同比增长70%，公司境内股基交易份额8.56%，较上年末+0.03pct，君弘APP 及通财APP 平均月活1570 万户，同比增长12%，均排名行业第一。

    　　2、投行：25 年公司实现投行业务净收入47 亿元，同比增长59%。

    　　据Wind 数据，25 年公司IPO 承销额195 亿元，同比增长120%；再融资承销额1292 亿元，同比增长706%，市场份额提升至16.40%；债券承销额13552 亿元，同比增长6%，排名行业第2 位。

    　　3、资管：25 年公司实现资管业务净收入64 亿元，同比增长64%。

    　　25 年末公司资产管理规模7507 亿元，较上年末增长8%；富国基金公募基金管理规模13521 亿元，较上年末增长24%；华安基金管理资产规模8883 亿元，较上年末增长15%；海富通基金管理的债券ETF 规模为1250 亿元，较上年末增长146%，稳居行业第一。

    　　4、信用：25 年公司利息净收入为83 亿元，同比增长251%，主要是吸收合并海通证券新增租赁业务，以及融资融券利息收入增加。

    　　2025 年全市场日均两融余额同比+33%，截至25 年末公司融资融券余额达到2462 亿元，较上年末大幅增长43.9%，市场份额较上年末+0.52pct 至9.69%，排名行业第一。

    　　5、投资：25 年公司实现投资净收入254 亿元，同比增长72%。2025年投资收益率为3.50%，同比+0.58pct，主要是交易性金融工具投资收益增加，交易性金融资产规模环比增长3%、较上年末增长69%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　合并后国泰海通在各条线业务竞争力实现显著提升，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们预计公司26-28 年归母净利为260/292/324 亿元，同比-7%/+12%/11%（26 年增速较低主要是2025年3 月合并产生负商誉导致25 年基数较高），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。