核心观点

    　　国泰海通披露2025 年中期业绩，营收同比+77.7%，归母净利润同比+213.7%，ROE6.25%。公司2025 年二季度各主营业务增速均较为可观，归母净利润大幅增长主要系吸收海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加。分业务来看：2025 二季度，公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 信用业务收入分别同比+86%/ +19%/ +34%/+90%/ +205%至57.3/ 13.9/ 25.8/ 93.5/ 31.9 亿元，占营收比分别为24%/ 6%/ 11%/ 39%/ 13%，占比相较去年同期分别+6%/ -1%/+0%/ +10%/ +7%。

    　　简评

    　　国泰海通披露2025 年中期业绩，营收同比+77.7%（调整后），归母净利润同比+213.7%，ROE6.25%。

    　　公司2025 年二季度各主营业务增速均较为可观。国泰海通2025 二季度实现营业收入238.7 亿元，同比+77.7%（调整后），其中经纪业务手续费净收入57.3 亿元，同比+86%，主要是股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大；投行手续费净收入13.9 亿元，同比+19%；资产管理手续费净收入25.8 亿元，同比+34%，主要源于海通证券的吸收合并，带动资产管理和基金管理规模扩大；投资业务收入93.5 亿元（以投资净收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益计），同比+90%，主要归因于交易性金融工具投资收益的显著提升；利息净收入31.9 亿元，同比+205%，主要是吸收合并海通证券新增租赁业务，以及融资融券和其他债权投资利息收入增加；加权平均ROE6.25%，相较去年同期+3.14pct（调整后）。

    　　从资产结构来看，客户资金存款环比+11%，同比+119%至3128.3 亿元；融出资金环比-1%，同比+126%至1875.0 亿元；2025Q2 公司金融投资资产余额8029.1 亿元，同比+85%，其中交易性金融资产余额6226.9 亿元，同比+78%；公司剔除客户资金的杠杆倍数4.3x，相较去年同期-0.48x。

    　　盈利预测与估值：预计公司2025-2026 年营业收入分别为569/649 亿元，同比增速31%/14%，归母净利润分别为220/221 亿元，同比增速69%/0%。以2025 年8 月29 日收盘价计，2025-2026 年PB 估值约为1.19 和1.13 倍，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

    　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

    　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。