【24 上半年业绩略有承压，信用业务与投行业务收入下滑拖累整体业绩】国泰君安Q2 单季/2024 上半年实现调整后营收68/134 亿元，同比-6.8%/-10.8％；分别实现归母净利润25/50 亿元，同比-6.5%/-12.6％。各业务条线均有所承压，信用业务、投行业务与经纪业务均为拉低整体业绩的主因，24Q2 单季：经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为-16.7%/-41.0%/-2.6%/+26.7%/-18.1%。24 上半年： 经纪/ 投行/ 资管/ 自营/ 信用收入同比增速分别为-12.1%/-24.7%/-8.1%/-5.1%/-32.2%。ROE 为6.2%，较去年同期-1.3Pct；杠杆率下滑-0.21%至4.43x。

    【市场交投活跃度下降叠加严监管政策，致经纪、投行、信用业务下滑】1）经纪业务方面：公司24 年上半年实现经纪业务收入30.8 亿元，同比-12.1%；基金代销方面，代销金融产品收入出现回落，同比-21.1%至2.8 亿元；资本市场活跃度较为疲软，市场交投表现低迷，为经纪业务收入下滑的主因，24 年上半年股基日均成交额仅为8417 亿元，较去年同期同比-20.4%。

    2）投行业务：监管政策趋严，影响公司投行业务开展，导致证券承销规模萎缩。

    公司24 年上半年实现投行业务收入11.7 亿元，同比-24.7%；主要系受到23 年8 月缩紧IPO 与再融资等监管政策的影响，其中对IPO 规模影响较大，公司24 年上半年IPO 规模为13.9 亿元，同比-86.4%，证券承销规模的大幅下行拖累公司投行业务收入。

    3）信用业务：公司24 年上半年实现信用业务收入10.4 亿元，同比-32.2%；受到监管政策暂停转融券业务等影响，24 年上半年融资融券余额出现下滑，导致公司融资融券利息收入下降，截止于24 年6 月底的融资融券余额为14809 亿元，较去年同期-6.8%，其中融资/融券余额分别为14493/316 亿元，较去年同期分别-3.1%/-66.0%。

    【公募降费导致基金管理业务收入下降，拖累整体资管业务出现小幅下滑】资产管理方面，公司24 年上半年实现资管业务收入19.2 亿元，同比-8.1%；公募基金管理收入14.7 亿元，同比-15.6%，为拖累资管业务收入的主因。1）从规模角度来看，非货公募管理规模扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模363 亿，同比+58.0%；参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3438 亿，同比+4.8%；资管业务规模小幅上升至5307 亿元，同比+14.3%，主要系集合资管规模大幅上升。2）从收入的角度来看，虽然非货公募规模扩大，但受到公募基金降费的影响，整体基金管理收入下滑，压制资管业务收入。

    【24H1 自营业务表现较为稳定，Q2 自营收入实现正增长】自营业务方面，公司24Q2 单季/24 年上半年实现自营业务收入分别为25.6/49.3 亿元，分别同比+26.7%/-5.1%，24 年Q2 自营业务收入实现大幅正增长；自营金融资产规模为4339 亿，较去年同期-0.3%，投资收益率也小幅下滑至1.14%，较去年同期-0.06Pct，整体表现较为稳定。

    投资建议：我们认为，在新“国九条”的政策驱动下，明确了以分红率为抓手重构市场估值体系，因此高股息价值类资产有望在未来相当一段时间内占据优势，国泰君安近12 个月股息率为2.8%，在券商中表现突出，在以分红率为传导变量的政策驱动下，高股息板块的高景气有望带动公司估值提升。根据最新披露财务数据更新24/25/26 年盈利预测，归母净利润24/25 年前值为179/199 亿元，由于受监管政策影响，压制业务收入，现24/25/26 年调整为106/116/128 亿元，预计24-26 归母净利润同比增速+13.0%/+9.7%/+10.3%，维持“买入”评级。

    风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变化；公司业务开展不及预期。