事项：

    　　国泰君安发布2024 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：132 亿元，同比-11.6%，单季度为67 亿元，环比+2 亿元。归母净利润：50.2 亿元，同比-12.6%，单季度为25.3 亿元，环比+0.4 亿元。

    　　评论：

    　　ROE 同比降低，杠杆倍数略有下滑。公司报告期内ROE 为3%，同比-0.5pct。

    　　单季度ROE 为1.5%，环比+0pct。杜邦拆分行业来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.4 倍，同比-0.17倍，环比+0 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.8%，同比-0.2pct，单季度资产周转率为0.9%，环比+0pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为37.9%，同比-0.4pct，单季度净利润率为37.6%，环比-0.6pct。

    　　单季度负债成本率0.9%，市场利率虽有下滑，但负债成本率相对刚性。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为7411 亿元，同比-78.8 亿元，净资产：

    　　1681 亿元，同比+44 亿元。杠杆倍数为4.4 倍，同比-0.17 倍。公司计息负债余额为3545 亿元，环比-2.8 亿元，单季度负债成本率为0.9%，环比-0.1pct，同比+0pct。

    　　重资本业务收益率环比有所增长，拆分行业来看，权益资产收益率环比降幅收窄，债券资产收益率环比稳定。公司重资本业务净收入合计为59.8 亿元，单季度为32.6 亿元，环比+5.27 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1%，单季度为0.6%，环比+0.1pct。拆分行业来看：

    　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为49.3 亿元，单季度为25.6 亿元，环比+1.8 亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为74.2 亿元，单季度为37.5 亿元，环比+0.77 亿元。两融业务规模为829 亿元，环比-36 亿元。两融市占率为5.6%，同比+0pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为627 亿元，环比+29.7 亿元。

    　　经纪业务实现环比正增长，高于行业期间成交量降幅。经纪业务收入为30.8亿元，单季度为15.8 亿元，环比+5.4%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元，环比-7.3%。

    　　投行业务环比小幅下降。投行业务收入为11.7 亿元，单季度为5.2 亿元，环比-1.2 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为32.7 亿元，环比-85.1%，再融资主承销金额为274.6 亿元，环比-65.9%，公司债主承销金额为6827.5 亿元，环比-38.3%。

    　　资管业务收入总体稳健。资管业务收入为19.2 亿元，单季度为10 亿元，环比+0.9 亿元。

    　　积极推进中期分红，增强投资者信心。根据公司公告，拟实施中期现金分红，向全体股东拟每10 股派发现金红利人民币1.5 元（含税），合计人民币13.36亿元。

    　　投资建议：公司中报业绩符合预期，不乏亮点。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。预计公司2024/2025/2026 年EPS 为1.30/1.42/1.57 元，BPS 分别为17.35/18.09/18.82 元，当前股价对应PB 分别为0.81/0.78/0.75 倍，ROE 分别为7.47% /7.87%/8.33%。我们维持国泰君安2024 年1.1 倍PB 估值预期，对应目标价19.09 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。