1H24 业绩符合我们预期

    　　公司1H24 营收同比-7%至171 亿元，调整后营收（剔除以大宗商品贸易为主的其他业务收入）同比-12%至132 亿元，净利润同比-13%至50 亿元，年化ROAE 同比-1.2ppt 至6.0%，符合我们预期；2Q 净利润同比-7%/环比+2%，单季年化ROE 6.0%。公司公告拟中期现金分红13.4 亿元、占当期盈利27%。

    　　发展趋势

    　　经纪收入随市下行、产品保有及投顾规模稳步提升。1H24 财富管理分部收入同比-10%至47 亿元/收入贡献28%。其中：1）1H24 经纪业务净收入同比-12%至31 亿元（证券经纪-13%/期货经纪-4%），其中代理买卖证券收入同比-11%（vs.全市场股基交易额-8%）、代销金融产品收入-21%、交易单元席位租赁收入同比-21%。公司财富管理业务发展稳步推进、报告期公司金融产品销售额同比+2%至3,892 亿元、月均保有量较年初+1%至2,442 亿元，“君享投”投顾业务客户资产规模较年初+30%至166 亿元。2）信用业务方面，两融利息收入同比-14%，两融余额较年初-11%至794 亿元、对应市场份额较年初基本持平于5.6%；此外，股票质押收入同比-15%至5.5 亿元。

    　　资管业务量增价跌、投行业务有所承压。1）投资管理分部收入同比-17%至21 亿元/收入贡献13%。其中国君资管AUM 同比+16%、对应收入/净利润分别同比+3%/-11%；华安基金非货公募AUM 同比+7%至3,670 亿元、对应收入/净利润分别-21%/同比持平；2）投行分部收入同比-28%至11 亿元/收入贡献6%，其中股票承销额同比-78%、我们计算市占率-0.4ppt 至2.8%，债券主承销额+33%、我们计算市占率同比+0.9ppt 至4.6%。3）此外，国际业务收入同比+46%至14.0 亿元，主因利息收入及投资收益增长。

    　　机构业务稳步发展、投资收入小幅下行。1H24 机构与交易分部收入同比-6%至72 亿元/收入贡献42%。1）机构客户股基交易量同比+5%、市场份额同比+0.3ppt 至2.6%，占公司股基交易量比例+6ppt 至52%，其中QFII 股基交易量2.36 万亿元、同比增长56%；2）投资收入同比-6%至52 亿元，交易性金融资产较年初-6%至3,503 亿元，若考虑其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比-2%至62 亿元，对应年化综合投资收益率-0.3ppt 至2.7%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场活跃度下行及投资波动，我们下调公司24e/25e 净利润15%/14%至88 亿/100 亿元。当前公司A 股交易于24e/25e 0.8x/0.8x P/B，港股交易于24e/25e 0.4x/0.4x P/B（ 估值均剔除永续债）。考虑P/B 估值，我们维持A 股/H 股目标价及跑赢行业评级，A 股对应24/25e 1.0x/1.0x P/B 及27%上行空间，H 股对应24/25e 0.6x/0.6x P/B 及40%上行空间。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。