核心观点

    　　国泰君安发布半年报，2024H1 实现营收170.70 亿元（yoy-6.89%），归母净利50.16 亿元（yoy-12.64%）。其中Q2 实现营收90.87 亿元（yoy+0.45%，qoq+13.82%），归母净利25.27 亿元（yoy-6.46%，qoq+1.50%）。各业务均有所承压，仅其他业务收入（期货贸易）同比+14%至38 亿元。管理费率38.6%，同比-1pct。中期分红每10 股分配1.5 元，分红率27%，有助于稳固投资者信心。考虑当前市场环境，适当上调经纪市占率、投行业务收入，下调投资类收入等假设，预计2024-2026 年EPS 0.95/1.05/1.13 元（前值0.92/1.07/1.23 元），2024 年BPS19.33 元。A/H 股可比公司2024PBWind一致预期均值1.0/0.4 倍，考虑到公司经营业绩稳健，给予A/H 股2024 年目标PB为1.0/0.45 倍，目标价人民币19.33 元/ 9.56 港币（前值人民币22.01元/ 9.57 港币），均维持“买入”评级。

    　　杠杆率有所下滑，金融投资规模收缩

    　　期末杠杆率（剔除客户保证金）4.26 倍，较年初下滑0.26 倍，金融投资规模4339 亿元，较年初-8%，主要系其他债权投资和交易性金融资产规模有所下滑。公司交易投资业务继续围绕打造“产投研销一体化的综合金融服务商”，积极发展客需业务，丰富E-FICC 产品体系，坚定向低风险、非方向性转型，稳步提升交易定价能力和客户服务能力。24H1 实现投资类收入49.33 亿元，同比-5%。

    　　经纪资管同比下滑，经纪市占率增长较快

    　　公司加快构建财富管理业务“投顾驱动、科技赋能”模式，着力加强买方投顾核心竞争力建设，稳步提升资产配置能力。24H1 经纪净收入为30.78 亿元，同比-12%，股票基金交易市占率同比+0.6pct 至5.0%，市场地位进一步提升。公司财富管理业务围绕“投顾驱动、科技赋能”，持续推进投顾专业能力建设，主动推出买方资产配置服务新模式，深化落地数字化、平台化的综合财富管理服务。24H1 资管业务收入19.21 亿元，同比-8%；利息净收入为10.43 亿元，同比-32%。

    　　投行同比下滑，债券承销增长亮眼

    　　公司24H1 投行业务收入11.66 亿元，同比-25%，整体表现较为稳健。公司投资银行业务沉着应对外部环境变化，持续打造“产业投行、综合投行、数字投行”。围绕科技创新，深耕重点产业，稳步提升产业服务能力。上半年IPO 主承销金额21.39 亿元、同比-80.4%；债券主承销金额4,297 亿元，同比增长 33.3%，市场份额 9.32%，排名行业第3 位，增长较为亮眼。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。