事项：

    　　Q1 实现营业总收入79.8 亿元（同比-14%/环比-12.4%），归母净利润24.9 亿元（同比-18.1%/环比+233.4%），报告期末，公司归母净资产1694.4 亿元（较期初+1.5%）。

    　　评论：

    　　轻资产业务营收占比提升。其他业务收入主要为销售大宗商品，利润率低。

    　　扣减其他业务成本，营业收入65.8 亿元（同比-14.7%），其中轻资产业务占比48%（同比+3pct），重资本业务占比41%（同比-9pct）。经纪/投行/资管/信用/自营业务收入贡献分别为23%/10%/14%/5%/36%。

    　　轻资产业务承压。

    　　1）经纪业务：Q1 A 股日均成交额8954 亿元（同比+1.9%），公司经纪业务手续费净收入15 亿元（同比-6.8%），表现不及行业，或因佣金率下滑。

    　　2）投行业务：Q1 行业IPO/再融资/企业债+公司债承销规模236/871/9086 亿元，同比-64%/-70%/+5%；公司IPO/再融资/企业债+公司债承销规模14/32/845 亿元，同比-65%/-27%/+30%。投行业务阶段性收紧导致业务收入下滑至6.4 亿元（同比-2.7%）。

    　　3）资管业务：资管业务手续费净收入9.2 亿元（同比-13.3%）。Q1 末华安基金非货基管理规模3260 亿元（同比+1.6%），股混基规模1423 亿元（同比-22.6%）。

    　　重资本业务：衍生金融资产同比高增，两融市占率略微提升。

    　　1）自营业务：Q1 末，衍生金融资产规模154 亿元（同比+289.3%）；金融投资以债券为主，规模4402 亿元（同比+3.9%）。自营业务收入23.8 亿元（同比-8 亿元），其中投资净收益同比-53 亿元，公允价值变动损益同比+45 亿元。年化自营收益率2%（同比-1pct）。

    　　2）信用业务：利息净收入3.5 亿元（同比-49.4%）。融出资金同比-6.1%，两融市占率5.71%（同比+0.01pct/环比+0.31pct）。

    　　投资建议：受市场波动影响，Q1 公司轻资产业务随行就市，重资本业务下滑，但总体符合预期。我们看好市场回暖后业绩环比修复，维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为1.30/1.42/1.57 元，BPS 分别为17.35/18.09/18.82元， 当前股价对应 PB 分别为0.79/0.76/0.73 倍， ROE 分别为7.47%/7.87%/8.33%。公司大资管布局稳步推进，我们看好公司作为头部券商业务的持续增长，给予公司2024 年1.1 倍PB 估值，对应目标价19.1 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。