国泰君安公布2024 一季报。2024Q1 公司实现营收79.83 亿元，同比-14 %；归母净利润24.89 亿元，同比-18.3%。加权平均ROE1.55%，同比-0.46pct。2024Q1 总资产9105.77 亿元，同比+1.33%。剔除代理款项后杠杆率为4.62，较去年同期下降0.18。

    投行业务好于同业，信用业务量价承压。（1）经纪业务：行业一季度全市场日均交易额同比+1.9%。公司经纪业务2024Q1 手续费净收入14.99 亿元，同比-6.76%。（2）投行业务：一二级融资再平衡下2024Q1全市场股权融资额1107 亿元（同比-69%），公司投行Q1 净收入6.42亿元，同比-2.67%。（3）资管业务：公司Q1 资管业务手续费净收入为9.18 亿元，同比-13.33%。（4）一季度末市场两融余额15379 亿元，同比-4%。公司Q1 利息净收入3.50 亿元，同比-49.42%，主要是利息支出有所增长，同时利息收入有所下降。

    泛自营业务受市场波动影响。24Q1 沪深300 涨幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中证全债+2.34%（去年同期+0.98%），公司24Q1 投资收益（含公允）24.15 亿元，同比-25.26%，主要是市场波动下交易性金融工具投资收益减少。24Q1，衍生金融资产、衍生金融负债分别同比+297%、+3.7%，公允价值提升显著。其他综合收益（母公司）同比+43%，其他综合收益（合并）下滑主要是海外子公司影响。

    盈利预测与投资建议：公司业务发展均衡，综合实力居前，财富管理业务持续转型，投行、衍生品业务均具看点，我们看好公司作为综合型投行在建设一流投行下的领先优势。预计2024-2025 年BVPS 为18.75、20.01 元/股。结合历史估值中枢0.8x-1.4x，给予公司A 股2024 年1.2XPB 估值，对应合理价值22.50 元/股，考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值13.62 港元/股，均给予“买入”评级。

    风险提示：市场大幅波动，市场遇冷导致成交量下降，政策变动风险等