业绩略有波动，增加分红频率

    　　24Q1 营业收入79.83 亿元，同比-14%，环比-12%，归母净利润24.89 亿元，同比-18%，环比+233%。分业务看，利息支出端承压，投行同比表现相对稳健。公司已授权董事会拟定中期分红方案，增加分红频次。考虑短期利息支出端仍有承压，适当下调利息净收入，同时市场交投活跃度回升，适当上调经纪净收入等，预计2024-2026 年EPS 0.92/1.07/1.23 元（前值0.92/1.06/1.19 元），2024 年BPS19.31 元（前值19.31 元）。A/H 股可比公司2024PBWind 一致预期均值1.14/0.45 倍，给予A/H 股2024 年目标PB为1.14/0.45 倍，均维持“买入”评级，目标价人民币22.01 元/ 9.57 港币（前值人民币21.05 元/ 9.37 港币）。

    　　金融投资规模收缩，投资收入环比改善

    　　期末杠杆率（剔除客户保证金）4.80 倍，较年初5.00 倍下滑，金融投资规模4402 亿元，较年初-7%，主要系其他债权投资和交易性金融资产规模有所下滑，分别较年初下滑206 亿元、114 亿元，降幅为22%、3%。公司投资业务围绕打造“卓越的金融资产交易商”，积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，固收投资不断加强多资产、多策略研究和投资能力，有效把握境内外市场配置及波动性交易机会，权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置。Q1 实现投资类收入23.76 亿元，同比-25%，环比+71%。

    　　经纪同比小幅下滑，利息支出端承压

    　　公司加快构建财富管理业务“投顾驱动、科技赋能”模式，着力加强买方投顾核心竞争力建设，稳步提升资产配置能力。24Q1 经纪净收入为14.99 亿元，同比-7%，环比-11%。截至24Q1 末，公司融出资金余额为865 亿元，较年初-4%，小幅收缩。24Q1 利息收入同比-4%，利息支出端有所承压，同比+6%，主要系付息负债的利息支出有所增长。24Q1 利息净收入为3.50亿元，同比-49%，环比-71%。

    　　投行同比相对稳健，资管业绩小幅下滑

    　　公司投行业务深化事业部制改革，着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”。24Q1 投行各业务条线规模分化，据Wind 数据，IPO/再融资/债券承销金额分别为14/41/2363 亿元，同比-75%/+37%/+26%。24Q1 投行净收入6.42 亿元，同比-3%，环比-38%。公司资管业务不断加强核心投研能力建设和产品创新，持续打造泛固收、泛权益和融资业务竞争力，24Q1 资管净收入为9.18 亿元，同比-13%，环比-6%。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。