事件描述

    国泰君安发布2023 年报，报告期内实现营业收入361.41 亿元，同比+1.9%，实现归母净利润93.74 亿元，同比-18.5%，加权平均净资产收益率同比-1.86pct 至6.0%。

    事件评论

    盈利能力有所承压，资管与自营业务均逆市高增。2023 年，国泰君安实现营收、归母净利润分别为361.41、93.74 亿元，同比分别+1.9%、-18.5%，加权ROE 为6.0%，同比-1.86pct，剔除客户资金后杠杆为4.82x，同比+3.8%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为67.90、36.88、40.97、28.03、95.05 亿元，同比分别-11.2%、-14.5%、+148.5%、-41.2%、+22.2%。其中，资管业务实现大幅增长，主要系本期华安基金作为子公司全年纳入合并范围，去年同期仅合并其2 个月的收入。

    市场份额有所提升，持续夯实零售经纪基础。2023 年国内股基成交额239.99 万亿元，同比下降3.1%，公司实现经纪业务收入67.90 亿元，同比-11.2%，公司经纪业务表现弱于市场。境内股基交易份额4.76%，同比+0.23pct。截至2023 年末，金融产品销售额7,444亿元、同比+1.2%，金融产品月均保有量2,423 亿元、同比+13.3%。

    股债承销维持行业领先地位，债券承销规模有所增长。2023 年股权融资规模9,119.34 亿元，同比下降34.1%；债券融资规模9.58 万亿元，同比增长17.7%。国泰君安IPO、再融资、债券融资规模分别为317.14、249.26、7,958.09 亿元，同比分别+7.4%、-40.7%、+23.2%。其中，IPO 市场份额8.83%，排名保持行业第4 位；债券承销规模排名提升至行业第3 位。

    资管规模整体高增，华安基金表现稳健。截至2023 年末，公司合计资管规模 5,430.92亿元，同比+25.3%，其中集合资管、定向资管、专向资管、公募基金规模分别为2,192.82、1,272.64、1,427.98、537.48 亿元，同比分别+41.8%、+2.3%、+29.9%、+21.0%。报告期末，华安基金公募管理规模6,752.92 亿元，同比+8.8%，实现净利润9.5 亿元，对集团净利润贡献4.90%，同比+0.38pct。

    自营资产扩表加速，风控指标有所承压。截至2023 年末，公司金融资产规模同比+18.7%至4,685.97 亿元，公司扩表速度加快。风控指标进一步逼近预警线，净稳定资金率同比-1.25pct 至128.83%，进一步接近于预警线120%。

    中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2024-2025 归属净利润分别为104.74 和114.87 亿元，对应PE 分别为12.11 和11.05 倍，对应PB 分别为0.81 和0.75 倍，给予买入评级。

    风险提示

    1、权益市场大幅回调；

    2、监管政策收紧。