事件描述

    　　国泰君安发布2023 年三季报，报告期内实现营业总收入270.29 亿元，同比上升1.2%，实现归属净利润86.27 亿元，同比上升2.4%；加权平均净资产收益率同比下降0.18pct 至5.62%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下滑1.8%至4.56 倍。

    　　事件评论

    　　公司资管和自营业务实现高增长，带动整体业绩稳步上升。1）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息和自营分别实现净收入51.04、26.57、31.25、16.08 和80.21 亿元，同比-12.8%、-13.5%、+234.0%、-56.0%和+58.8%，资管和自营业务均实现大幅增长；2）三季度单季来看，沪深300 指数下跌4.7%，中债企业债总全价指数上涨1.7%，万得全A 指数下跌4.3%，市场震荡背景下，公司Q3 单季度自营业务净收入环比逆市增长23.05%至26.29 亿元；3）前三季度日均股票成交额同比下滑12.8%至7,983.86 亿，Q3经纪业务有所承压。

    　　资金类业务持续增长，其中自营业务仍表现强劲。1）前三季度资金类业务收入较去年同期上升10.7%至96.29 亿元，公司金融资产规模同比上升14.8%至4,302.61 亿元，且投资收益率同比上升0.67pct 至1.88%，从而带动自营业务条线同环比实现较大幅度增长；2）利息收入仍有所承压，同比下降56.0%至16.08 亿元，主要系半年卖出回购、拆入资金等利息支出增加和信用业务需求低迷所致。

    　　收费类业务持续上升，基金产品创新步伐加快。前三季度因华安基金纳入并表范围，公司收费类业务收入同比增长10.43%至108.86 亿元。2023 年上半年华安基金不断优化投研平台建设，主动权益类基金新发行规模89 亿元，排名行业第1 位，此外，加强产品创新，完成首批公募REITs 扩募。华安基金管理资产规模6796.69 亿元、较上年末增长9.2%，其中公募基金管理规模6023.72 亿元、较上年末增长9.1%。截至2023 年上半年，华安基金营业收入18.38 亿元，净利润5.17 亿。

    　　投行业务仍处于行业领先地位，事业部制改革的推进将有望持续贡献业绩增长动能。1）公司聚焦重点产业和重点业务，优化组织架构，新设财务顾问业务部、先进制造部和新能源二部等二级部门，加大重点产业覆盖；2）股权承销金额方面，公司主承销额同比增长14.5%至7,876.85 亿元，排名仍位居第五位；债券承销金额方面，公司主承销金额同比增长20.7%至7,471.67，排名仍位居第五位。

    　　中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2023-2024 归属净利润分别为118.77 和137.61 亿元，对应PE 分别为11.32 和9.77 倍，对应PB 分别为0.88 和0.81 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。