核心观点

    　　23Q1-3 营业收入270 亿元，同比+1%；归母净利润86 亿元，同比+2%；ROE（未年化）5.62%，同比-0.18pct。23Q3 单季度营业收入87 亿元，同比+21%，环比-4%；归母净利润29 亿元，同比+40%，环比+7%。前三季度，华安基金并表后驱动资管业绩提升，投资稳健增长，其余业务同比下滑。

    　　考虑华安基金并表后规模稳步增长，增厚资管业绩，适当上调资管净收入等，预计2023-2025 年EPS 为1.33/1.51/1.80 元（前值1.20/1.35/1.48 元），2023 年BPS 为18.50 元（前值18.42 元）。A 股可比公司2023PBWind 一致预期均值1.18 倍，H 股0.52 倍，给予A 股2023 年目标PB 为1.18 倍，H 股为0.52 倍。维持A 股和H 股“买入”评级，给予目标价A/H 股人民币21.83 元/ 10.48 港币（前值人民币22.84 元/ 11.87 港币）。

    　　经纪随市下滑，利息支出承压

    　　前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降，日均股基成交额10,076 亿元，同比-4%；基金发行份额7,753 亿份，同比-30%。公司经纪净收入随市下滑，前三季度经纪净收入51.04 亿元，同比-13%。前三季度投资者风险偏好仍有待提升，全市场两融日均余额15,910 亿元，同比-3%。

    　　公司利息净收入16.08 亿元，同比-56%，下滑较为明显，主要系利息收入小幅下滑4%，同时利息支出同比+20%，有所承压。

    　　债券承销稳增，资管增速亮眼

    　　2023 年前三季度公司投行净收入26.57 亿元，同比-14%。据Wind 数据，前三季度公司IPO/再融资/债券承销金额分别为267 亿元、258 亿元、7478亿元，同比分别+3%、-53%、+21%。IPO 业务规模逆势增长主要系华虹公司大单IPO 项目贡献（据Wind，首发募集资金212 亿元，公司实际承销106 亿元）。前三季度资管净收入31.25 亿元，同比+234%，预计主要系华安基金并表贡献。23Q3 末，华安基金公募基金规模5,841 亿元，较年初+8%，其中非货币公募基金规模3,239 亿元，较年初+0.2%，微幅增长。

    　　投资提振业绩，同比环比双增

    　　前三季度市场虽有持续波动，但主要指数走势显著好于上年同期，沪深300区间涨跌幅-4.7%，同比+18.3pct，其中Q3 单季度涨跌幅-4.0%，同比+11.2pct，环比+1.2pct。公司积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，23Q1-3 投资净收入77.35亿元，同比+78%。Q3 单季度实现投资收入25.38 亿元，同比+228%，环比+26%，均实现正增长。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险