核心观点：

    　　国泰君安公布2023 三季报。2023 年前三季度公司实现营收270.29 亿元，同比+1.18%；归属于母公司股东的净利润人民币86.27 亿元，同比+2.38%。2023Q3 单季度实现营业收入86.96 亿元，同比+21.44%。

    　　归属于母公司股东的净利润28.86 亿元，同比+40.44%。2023 年前三季度加权平均ROE5.62%，同比下降0.18 个百分点。

    　　自营、投行业务逆势增长。重资产业务方面，（1）前三季度，投资净收益（含公允）77.36 亿元，同比增长77.59%；Q3 单季度投资净收益25.39 亿元，同比+228.04%。权益投资2022 年基数低，跨境客需业务也有增长。（2）Q3 利息净收入0.69 亿元，同比-93.88%；前三季度16.08 亿元，同比-55.96%。主要源自利息成本的上升，包括香港子公司境外融资成本的大幅上升。轻资产业务方面，（1）据WIND，Q3 全市场日均交易额同比-13%，Q3 单季度经纪业务净收入16.01 亿元，环比 -17.69%，我们认为主要是受到代销业务下滑影响。（2）Q3 资管单季度净收入10.36 亿元，同比+196.85%；主要受益于华安基金并表。

    　　据wind 数据显示，联营华安基金Q3 非货规模为1611.37 亿元，环比-8.75%。（3）投行业务单季度净收入11.09 亿元，同比+11.01%。据wind 发行日数据，23Q3 全市场股权融资额2761 亿元，同比-45%，公司股权承销523.85 亿元，同比-8.37%，排名行业5 名。

    　　盈利预测与投资建议：在“活跃资本市场”政策导向下，资本市场有望迎来发展新契机。随着美债利率企稳、汇金资金逐步入市、万亿元国债的发行促进经济企稳，权益市场有望回暖复苏。公司有望凭借综合服务及协同能力、资管能力持续受益，结合近年估值中枢，给予公司A 股2023 年1.20xPB 估值，对应合理价值20.94 元/股，维持“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，给予H 股对应合理价值12.37 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，投行竞争加剧。市场萎靡等。