投资要点

    　　国泰君 安发布2023年中报，上半年分别实现营业收入和归母净利润183.34和57.42 亿元，同比分别-6.2%和-9.9%；Q2 分别实现营业收入和归母净利润90.46 和27.01 亿元，环比分别-2.6%和-11.2%；加权平均ROE 同比-0.64pct 至3.8%；剔除客户资金后经营杠杆较年初增长4.2%至4.83 倍。

    　　资管收入增幅亮眼稳定业绩，管理费用投放增长拖累利润。收入端，2023上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入73.76 和69.31 亿元，同比分别+7.6%和+6.8%，资管及自营收入大幅增长稳定业绩；成本端，管理费用同比+17.8%至72.50 亿元，管理费用率同比+4.95pct 至48.2%，信用减值损失计提1.09 亿元，成本支出增长拖累利润表现。

    　　财富管理转型深化，补齐公募短板后资管业务进入收获期。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为35.03、15.48 和20.89 亿元，同比分别-10.3%、-25.3%和+255.9%。经纪业务承压主要系代买净收入同比-13.5%至21.90 亿元，上半年市场股基成交额同比+0.1%，公司成交市占率同比+0.16pct 至4.36%，收入下滑预计系佣金费率继续下行，公司加速推进财富管理转型，上半年实现金融产品销售额同比+7.5%至3819 亿元，月均保有量同比+14.8%至2298 亿元。投行业务收入下滑主要系股权承销规模下降，上半年公司IPO/增发/债权承销规模分别同比-35.8%/-59.2%/+1.8%至108.91/31.23/4436.19 亿元。资管规模在市场行情低迷下实现逆势增长，集合/单一/专项/公募资管规模较年初分别+27.8%/+13.5%/+14.1%/-5.0%，华安基金公募规模较年初+9.1%至6024 亿元，资管业务进入收获期。

    　　低基数叠加金融资产规模扩张，投资收入增幅亮眼。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为15.39、53.92 亿元，同比分别-39.0%、+35.9%，上半年公司融出资金、买入返售金融资产较年初分别+2.1%、+7.0%至889.06、761.03 亿元，推动利息收入基本持平，净收入下滑需要系卖出回购和拆入资金利息支出增加。投资业务收入受益于金融资产规模扩张和低基数实现大幅增长，截至6 月末公司金融资产规模较年初+9.4%至4353.73 亿元。

    　　国泰君安业务布局均衡全面，财富管理稳步转型，大资管业务进入收获期，机制改革下“投行+”生态逐步成型，场外衍生品等创新业务迅速发展，业绩增长动能充足。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润118.55 和142.19 亿元，同比分别+3.0%和+19.9%，对应8月29 日收盘价的PB 估值分别为0.90 和0.82 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。