做大净资本，注重风控，打造稳健经营、全面领先证券平台。公司整体实力位于行业第一梯队，各业务稳居前列。纵观近10 年公司发展路径，有三个特征：（1）持续扩张净资本，一度成为行业第一，为各项业务提供保障，实现了综合实力的整体跨越；（2）保持定力，注重风控，各项业务稳健运行，已连续15 年获得A 类AA 级监管评级。（3）盈利能力强，公司业绩稳定，近十年公司ROE 高于行业均值。

    业务体系全面均衡，稳居行业前列。公司以客户需求为驱动，综合实力稳居行业前列。（1）财富管理方面，强化零售客群经营，向以“投顾驱动、科技赋能”为标志的财富管理2.0 模式转型。2022 年公司财富管理业务营业收入113.54 亿元，占营业收入的32.01%。（2）投资银行方面，提升产业服务能力和综合金融服务能力，着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”，IPO、公司债等主要业务品种稳居行业前列，2022年分别行业排名第4、第5 名。（3）机构与交易业务方面，坚定向低风险非方向转型，公司积极优化长期资产配置，固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报，近五年平均收益率为7.82%。（4）投资管理方面，国君资管获批公募业务牌照，以及实现对华安基金的控股，业务布局持续优化，2022 年投资管理业务的净利润贡献达11.10%。（5）国际业务抗风险能力较强，综合竞争力继续保持在港中资券商前列。

    投资建议：在“活跃资本市场、提振投资者信心”政策导向下，资本市场有望迎来发展新契机。作为以稳健著称的老牌券商，公司综合实力突出，各项业务排名均名列前茅，而PB 估值水平在行业均值下方。预计公司2023-2025 年每股净资产为17.45 元、19.07 元、20.85 元，对应PB 为0.88、0.80、0.73 倍，鉴于公司综合实力，给予2023 年1.2xPB估值，A 股合理价值为20.94 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为12.50 港币/股。维持国泰君安A 股、H 股“买入”评级。

    风险提示：资本市场波动，股票质押回购减值损失提升，环境不确定性。