核心观点

    2023Q1 国泰君安实现营业收入92.9 亿元，同比增加14%；归母净利润30.4 亿元，同比增加20.7%；加权平均ROE2.01%，同比增加0.26pct；业绩增长主要系资管、投资业务贡献，维持买入评级。

    简评

    国泰君安披露2023 年一季度业绩，营收同比+14.0%，归母净利润同比+20.7%，ROE2.01%。

    公司2023 年一季度营收同比+14.0%至92.9 亿元，其中经纪/投行/资管/投资/信用业务收入分别同比-17%/-34%/+242%/+1787%/-45%至16.1/6.6/10.6/31.8/6.9 亿元，占营收比分别为17%/7%/11%/34%/7%，占比相较去年同期分别-7%/-5%/+8%/+32%/-8%。

    2023Q1 公司归母净利润30.4 亿元，同比+20.7%，加权ROE2.01%，相较去年同期+0.26 百分点。

    2023Q1 公司金融投资资产余额4237.5 亿元，同比+21%；管理费用率39%，相较去年同期+6%；公司剔除客户资金的杠杆倍数5.0x，相较去年同期+0.2x；加权平均ROE2.01%，相较去年同期+0.26pct。

    公司一季度的收入增长，主要来自于资管业务手续费收入的同比高增长，以及投资收益的由负转正。2023Q1 前者同比大增242%至10.6 亿元，后者由去年同期的-6.82 亿元同比增加30.07 亿元至23.25 亿元，带动投资业务收入的同比高增。一季度万得全A 指数上涨6.5%，中证全债指数上涨1.0%，相比去年同期-13.9%和+0.8%的涨跌幅，明显好转，券商投资端经营环境持续改善。

    从资产结构来看，客户资金存款环比-2%，同比-3%至1457.8 亿元；融出资金环比+6%，同比-8%至921.3 亿元；交易性金融资产环比+8%，同比+28%至3592.6 亿元。

    盈利预测与估值：预计国泰君安将受益于后续行情修复，预计公司2023-2024 年营业收入分别为425 亿元、479 亿元，同比增速20%/13%，归母净利润分别为141 亿元、162 亿元，同比增速23%、15%。以2023 年4 月28 日收盘价计，2023-2024 年PB估值约为0.84 和0.78 倍，给予“买入”评级。

    风险分析

    宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。

    资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。

    政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。