事件：国泰君安2023 年一季度实现营业总收入92.88 亿元，同比增长13.97%；归属于母公司股东的净利润30.41 亿元，同比增长20.73%。单季度年化后加权平均ROE 为8.04%，同比上升1.04 个百分点；基本每股收益0.33 元，同比增长22.22%。

    　　点评：

    　　经纪业务手续费净收入同比下降17.46%，代销股票与混合基金规模小幅增长。

    　　23Q1A股市场股基日均交易额9917亿元，同比下降9.2%；两市融资余额1.6万亿，同比下降4%。23年1季度全市场基金发行热度下降，新成立基金260只，新发行份额2507亿份，分别同比下降27.4%与9%。23Q1公司经纪业务手续费净收入同比下降17.46%至16.07亿，季度环比下降10.37%，我们预计主要由于市场成交额的同比下降、行业平均佣金率的持续下滑所致。23Q1公司净利息收入同比降低44.52%至6.93亿元，主要由于短融规模增加造成利息支出增加所致；利息收入同比降低5.83%至38.12亿，主要由于融资业务规模的小幅降低。展望未来，我们认为传统佣金业务竞争激烈盈利空间有限， 23年一季度末国泰君安股票+混合公募基金保有规模501亿元，较22年底增加2亿元，排名维持不变。

    　　投行业务净收入同比降34.03%，股类业务阶段性下滑。23Q1全市场债券发行（企业债+公司债+短融+中票）3万亿元，同比小幅下降0.27%；A股市场上市家数与募集资金分别是193家和3555亿元，分别同比下降4.5%和15.3%。公司的投行业务净收入有所下降，23Q1净收入同比降34.03%到6.59亿元。根据wind数据，23年一季度公司A股股权（IPO+再融资+可转债）承销资金76.18亿元，同比降44.09%，市场份额3.38%排名第九，较上年同期降低1.37pct；在债券承销方面，债券总承销金额为1918.39亿元，市场份额为7.06%排名行业第五。

    　　投资收益同比增1071.22%，年化投资收益率3.07%改善明显。23Q1 报表口径投资净收益（投资净收益+公允价值变动）32.56 亿元，同比增长1071.22%。23年一季度末公司金融投资规模达4237.49 亿元，经测算23Q1 自营年化收益率为3.07%，同比增长2.76 个百分点，主要由于上年同期股票市场波动，23 年1 季度股票市场趋势向上。展望未来，我们预计股债市场边际改善的背景下，证券公司的自营收益将持续改善。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。目前证券行业的衍生品市场处于寡头竞争阶段，我们预计未来代客衍生品的贡献将进一步提升。

    　　受并表影响资管收入上升，预计贡献持续提升。23Q1 券商资管新成立产品130只/72.94 亿份，同比分别下降18.8%和16.8%。23Q1 公司资管业务净收入10.59亿元，同比增242.72%，主要受口径调整后华安基金并表的影响。展望23 年我们认为华安基金将增强公司的资管投研以及强化与财富管理条线的协同发展。

    　　公司发展稳健地位稳固，维持A股“增持”评级。公司各项业务均衡发展，运营效率持续提升。展望未来公司作为扎根上海地区的老牌券商，自营业务及经纪、机构业务等有望持续贡献稳定收益。我们维持23年-25年归母净利润预测为121.81亿元、136.83亿元和152.09亿元，折合23-25年EPS为1.37元、1.54元和1.71元，当前股价对应的A股PE分别是11X、9.8X和8.9X，对应的PB分别是0.79X、0.73X和0.68X。考虑到公司作为老牌券商业绩发展稳健，维持A股“增持”评级。

    　　风险提示：A股市场波动加大；投行业务监管合规风险。