核心观点：

    　　国泰君安公布2023 一季报。2023Q1 公司实现营收92.88 亿元，同比+13.97%；归母净利润30.41 亿元，同比+20.73%。实现EPS 0.33 元，同比+22.22%，加权平均ROE2.01%，同比+0.26pct。业绩上升主要源于主要是受市场回暖，自营投资收益增加。

    　　投行业务保持优势领先地位。（1）行业经纪业务下降，2023 年Q1AB股日均成交额为8789.47 亿元，同比-12.77%。2023Q1 经纪业务手续费净收入为16.07 亿元，同比-17.44%。（2）Q1 资管业务手续费净收入为10.59 亿元，同比+242.43%，主要是华安基金纳入并表范围。（3）投行业务收入有所下滑。2023 年Q1 公司投行业务净收入为6.59 亿元，同比-34.01%。主要是股票金额减少与收入节奏确认影响。根据Wind，2023Q1 期间公司承销金额达到96.92 亿元，排名第8，同比-52.20%。

    　　重资产业务表现良好。Q1重资产业务收入38.72 亿元，同比+173.15%，营收占比+24.30pct。（1）一季度市场沪深300 涨幅+4.63%（去年同期-14.53%）；中证全债+0.8%（去年同期+0.78%）。公司自营业务收入回暖，2023Q1 自营业务收入（自营收入=投资收益-联营企业+公允价值变动）31.79 亿元，同比+1786.83%。公司业绩大幅回暖。（2）两融业务有所下滑，2023 年一季度收入为6.93 亿元，同比-44.54%。

    　　盈利预测与投资建议：公司业务发展均衡，综合实力居前，财富管理业务持续转型，衍生品业务快速发展。我们看好公司作为综合型投行的领先优势。预计2023-2025 年BVPS 为17.85、19.55、19.65 元/股。结合历史估值中枢，给予公司A 股2023 年1.2XPB 估值，对应合理价值21.43 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值14.32 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场遇冷导致成交量下降，政策风险