事件概述

    公司发布2022 年年报，报告期内公司实现营收354.7 亿元、同比-17%；归母净利润115.1 亿元、同比-23%；加权平均ROE 为7.88%，同比-3.17pct。

    分析判断：

    股权投资与投行收入逆势增长，减值转回部分对冲业绩下滑从收入增速来看，股权投资业务收入逆势增长40%，投行业务收入同比增6%，经纪、资管、利息与证券投资业务净收入同比均下降，降幅分别为20%、8%、15%、39%。从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的81%，经纪业务贡献29%，投行、股权投资业务增长部分对冲业绩下降。

    从收入结构来看，经纪、证券投资业务收入占比最高，分别为28%、25%，利息、投行业务净收入分别占比17%、16%，资管、其他业务、股权投资业务净收入分别占比6%、6%、3%。

    管理费用相对刚性，同比下降5%，小于收入降幅；资产减值损失转回，部分对冲业绩下滑。

    经纪业务净收入保持行业第一，金融产品销售及保有额同比提升报告期公司经纪业务净收入76.4 亿元，同比-20%。其中公司股基交易市场份额4.20%，同比-0.03pct；母公司代理买卖证券业务净收入市场份额5.48%，继续保持行业第1。金融产品销售额7357 亿元、同比+8%，月均保有额2138 亿元、同比增长+16%。公司着力打造零售客户科技平台，向以“投顾驱动、科技赋能”为标志的财富管理2.0 模式转型。

    投行业务收入逆势增长，IPO 与核心债券份额提升报告期投行业务收入43.2 亿元，同比+6%。据Wind 数据，IPO 融资规模353.5 亿元，市场份额6.02%，同比+1.18pct；再融资规模257.5 亿元，市场份额4.19%，同比-0.23pct；核心债券融资规模3824.9 亿元，市场份额6.67%，同比+0.33pct。投行业务持续聚焦重点产业、重点区域和重点产品，着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”，在新一代信息技术、新材料、新能源等重点产业和长三角、珠三角等重点区域均保持较强竞争力，“投行+”生态建设取得积极进展。

    券商资管规模触底回升，22 年11 月4 日起并表华安基金2022 年公司资管业务收入16.5 亿元，同比-8%。报告期内资管规模4334 亿元、同比+13%，但收入有所下滑主要由于业绩报酬下滑。其中，集合资管规模1546 亿元、同比+45%；专项资产管理规模1099 亿元、同比基本持平；公募基金管理规模444 亿元、同比+84%。

    2022 年11 月4 日，公司持有华安基金的股权比例变更为51%，华安基金自2022 年11 月4 日起纳入公司合并范围。

    交易业务向低风险、非方向转型，权益类场外衍生品大幅增长报告期公司证券自营业务收入70.3 亿元，同比-39%。金融资产投资规模3981 亿元，同比+13%；年化投资收益率2.41%，同比-1.61%。

    交易投资业务积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型。权益类场外衍生品累计新增名义本金4,679.8 亿元、同比增长20%；期末存续名义本金余额1,569.5 亿元、较上年末增长3%。其中，跨境业务累计新增名义本金2,436.4 亿元、同比增长64%；报告期末名义本金余额595.3 亿元、较上年末增长8%。FICC 业务丰富客需产品种类，挂钩标的和结构持续创新，跨境业务规模快速增长。

    利息净收入47.6 亿元，同比-15%，主要由于融出资金利息收入下降，应付债券利息支出提升。

    投资建议

    公司行业头部地位稳固，公募基金补齐短板，各项业务稳居行业前列。基于市场环境弱于预期，我们下调公司23-24 年营收644.1/814.8 亿元的预测至436.49/ 503.91 亿元，并增加25 年预测为564.02 亿元，下调 23-24年 EPS 2.04/2.19 元的预测至1.64 / 1.90 元，并增加25 年预测值2.13 元，对应2023 年3 月31 日14.36 元/股收盘价，PB 分别为0.74 / 0.68 /0.61 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。