事件：国泰君安公布2022 年报，利润与业绩快报基本一致，收入略低于业绩快报。2022 年实现营收354.7 亿/yoy-17.2%；归母净利润115.1 亿/yoy-23.4%，其中4Q22 归母净利润30.8亿/ yoy-9%/ qoq+50%；2022 年加权ROE 7.9%，同比下滑3.17pct。

    　　业绩归因： 1）净利润增速（-23%）好于拨备前利润增速（-29%），主因报告期减值冲回。2022 年信用减值冲回4.6 亿（去年同期计提3.4 亿），其中买入返售减值冲回2.3 亿、融出资金减值冲回4.1 亿、其他信用资产计提1.7 亿。2）营收拆分：2022 年主营收入269亿（不含其他收入和其他收益）/yoy-20%；经纪、投行、资管、净利息、净投资收入为76.4、43.1、16.5、47.6、71.4 亿元，分别同比-20%、+6%、-8%、-15%、-37%，收入占比为28%、16%、6%、18%、27%。

    　　代理买卖净收入市占率保持行业第一，孖展业务规模收缩明显。经纪业务：公司代理买卖证券业务净收入市占率5.48%，保持行业第一；机构交易佣金收入9.3 亿/yoy-12%，占经纪收入比重12.6%/yoy+1.5pct；实现代销收入7.8 亿元/yoy-17.9%，但报告期内金融产品月均保有规模同比增长16%至2138 亿元；君弘APP 平均月活同比增20%；“君享投”投顾业务客户资产保有规模57.22 亿元/yoy+89%，财富管理转型加快。信用业务方面：期末融出资金871 亿 /yoy-20%，市占率5.66%/yoy-0.02pct；其中孖展业务余额56 亿 /yoy-54%，境内融出资金815 亿 /yoy-16%。

    　　报告期内稳健扩表，权益衍生品尤其是跨境衍生品规模持续增长。期末经营杠杆、投资杠杆分别为4.82、2.58 倍，同比分别提升0.13、0.15 倍；期末投资类资产4063 亿/yoy+14%，测算22 年化净投资收益率1.87%/yoy-1.48pct，预计主因股票自营承压。权益衍生品业务规模维持增长：期末权益衍生品（场内+场外）名义金额4849 亿 /yoy+113%。场外衍生品方面，22 年新增名义本金4680 亿 /yoy+20%，期末存续规模1570 亿 /yoy+3%；其中，跨境衍生品新增名义本金2436 亿 /yoy+64%，期末存续规模595 亿 /yoy+8%。

    　　投行事业部改革成效明显，股权投行市占率提升。按发行日口径，2022 公司IPO 主承销规模296 亿（2021 年303 亿），排名行业第6，市场份额5.7%/yoy+0.7pct；再融资规模504 亿元/yoy+10.5%，市场份额6.0%，同比提升1.0pct。当前公司IPO 排队项目84 家（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核），排名行业第5。

    　　华安基金利润微增，券商资管业务量增价减。2022 年11 月，公司正式控股华安基金 (持股51%，2022/11/4 起并表)；22 年华安基金实现营收36.0 亿/ yoy-0.7%，净利润10.3亿/ yoy+2.5%，贡献公司利润4.6%。国君资管净利润2.33 亿/yoy-62%，22 年末AUM4334 亿 /yoy+13%，资管净收入同比-56%，测算22 年平均费率18bp（21 年36bp）。

    　　投资分析意见：维持增持评级。考虑到年初至今市场交投活跃度、两融需求仍处于低位，下调23、24 年市场ADT、两融规模假设，从而下调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25E 归母利润130、145、164 亿元（原预测23-24E 为140、158 亿元），同比分别+13.2%、+11.5%、+12.6%。当前收盘价对应23 年动态PB 仅0.85 倍。

    　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。