事件描述

    　　国泰君安发布2022 年三季报，报告期内实现营业总收入267.15 亿元，同比下滑16.3%，实现归属净利润84.28 亿元，同比下滑27.6%；加权平均净资产收益率同比下降2.82 pct 至5.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升0.4%至4.60 倍。

    　　事件评论

    　　自营投资回调造成单季业绩表现欠佳，投行业务表现分化。1）三季度公司整体业绩回升，Q3 单季实现营业收入、归属净利润分别为71.6、20.6 亿元，同比分别下滑28.3%、43.3%；2）三季度，沪深300 指数下跌15.2%，中债企业债总全价指数上涨0.3%，万得全A 指数下跌12.6%，公司单季实现自营收入10.82 亿元，同比下滑60.3%，拖累整体业绩下滑；3）分业务条线来看，Q3 投行业务表现分化，投行收入同比增长28.6%至30.7 亿元，股权主承销金额为450.92 亿元，同比增长32.23%，其中IPO 主承销金额78.20 亿元，债权主承销金额1957.22 亿元，总承销排名降至第12 名，同比下滑24.1%。

    　　投资收益亏损拖累整体业绩，信用减值损失冲回贡献一定的利润弹性。1）资金类业务方面，三季度市场低迷环境下公司灵活调整金融资产头寸，金融资产规模较年初增长6.0%至3748.7 亿元，投资收益同比下滑52.2%至31.1 亿元；2）三季度公司买入返售资产规模较年初提升3.8%至618.60 亿元，信用减值损失2.02 亿元（去年同期减值3.25 亿元），对利润做出一定贡献。

    　　牌照类业务略有下滑，股权承销业务表现较好。三季度公司实现牌照类业务收入102.52亿元，同比下降9.0%，其中投行业务收入30.73 亿元，同比增长28.6%贡献主要增长。

    　　截至2022 年上半年，公司投行业务聚焦于重点产业、区域及品种，深入一体化改革，增强各部门的协同作用，构建投行新业态，提升在长三角、珠三角重点区域的竞争力。长期来看，在市场注册制深化的背景下，持续看好公司投行机制改革下规模与市场份额的双重提升。

    　　华安基金的收购加强公司在资管领域的布局。上半年，公司完成转让后，对华安基金的控股比例增至51%。华安基金不断加强其在投研平台上的建设并提升投研能力，中长期业绩一直保持领先水平，因而此次收购弥补了公司在大资管领域的短板，从而完善公司在财富管理业务上的布局。截至2022 上半年，华安基金营业收入18.2 亿元，净利润5.1 亿元，非货基金管理规模3763.6 亿，行业排名第15。

    　　受市场整体低迷的影响，公司自营业务下滑拖累整体业绩，但是公司做市业务资格的获取有利于经纪业务的发展。中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2022-2023年归属净利润分别为96.71 和149.05 亿元，对应PE 分别为11.71 和7.60 倍，对应PB分别为0.70 和0.64 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、市场进一步大幅回调；

    　　2、市场机构化进程减缓。