投资要点：2022 年第三季度公司投行收入表现优异，经纪、资管及自营业务持续承压。中长期看，公司经纪业务财富管理转型效果明显，投行业务行业领先，资产管理业务公募化顺利起步。目标价17.91 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】国泰君安公布2022 年三季度业绩：2022 年前三季度实现营业收入267.1 亿元，同比-16.3%；归母净利润84.3 亿元，同比-27.6%；对应EPS 0.91 元，ROE5.80%，同比-2.82pct。第三季度实现营业收入71.6 亿元，同比-28.3%，环比-37.2%。归母净利润20.6 亿元，同比-43.3%，环比-46.7%。

    　　经纪业务收入下滑，或为代销收入及佣金率下降所致。2022 年前三季度公司经纪业务收入58.5 亿元，同比-17.6%。第三季度经纪业务收入19.4 亿元，同比-32%，环比-0.7%。2022 年前三季度全市场日均股基交易额1.03 万亿元，同比-7.1%。我们认为经纪收入下滑主要是由于代销金融产品收入的下降以及佣金率的持续下行。公司两融余额900 亿元，较年初-13.5%，市占率同比持平。

    　　投行业务收入维持高增，龙头地位稳固。2022 年前三季度公司投行业务收入30.7 亿元，同比+28.6%。第三季度投行业务收入10 亿元，同比+43.4%，环比-7.0%。2022 年前三季度公司股权业务承销规模同比-8.5%，债券业务承销规模同比-0.4%。股权主承销规模784.3 亿元，排名第5；其中IPO 23 家，募资规模248 亿元；再融资31 家，承销规模536 亿元。债券主承销规模6123 亿元，排名第5；其中企业债181 亿元、公司债1735 亿元、ABS760 亿元。IPO 储备项目44 家，排名第3，其中两市主板24 家，北交所4 家，科创板7 家，创业板9 家。

    　　资产收入环比改善，公募产品布局顺利起步。2022 年前三季度公司资管业务收入9.4 亿元，同比-34.5%。第三季度资管业务收入3.5亿元，同比-12.2%，环比+25.4%。截止2022 年上半年，公司资产管理规模4050 亿元，较年初+5.4%。其中，公募基金管理规模439 亿元、较上年末增加82.2%。

    　　三季度自营收入大幅降低。2022 年前三季度公司投资净收益（含公允价值）43.6 亿元，同比-53.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）7.7 亿元，同比-70%，环比-77%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。

    　　投资建议：我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为1.31/1.40/1.60 元（原1.47/1.64/1.87 元），BVPS 分别为16.28/17.13/17.96 元（原15.97/17.03/18.24 元）。给予其2022 年1.1x P/B，对应目标价17.91元（原目标价 19.16 元，2022 年 1.2x P/B，下调7%），维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。