国泰君安公布2022三季报。2022前三季度公司实现营收267.15亿元，同比-16.27%，Q3单季营业收入71.61亿元，同比-28.31%；归母净利润84.28亿元，同比-27.57%，Q3单季归母净利润20.55亿元，同比-43.26%不考虑公司对上海证券2021前三季度股权出售产生的11.39亿元收益的影响，国泰君安2022年前三季度归母净利润同比-21.54%。前三季度EPS0.91元，加权平均ROE5.80%。公司杠杆倍数持续提升，公司2022年Q3杠杆倍数4.60。

    公司2022前三季度轻资产业务占比有所上升，业务占比达38.38%同比+3.05pct。其中：（1）前三季度经纪业务净收入58.50亿元，同比-17.61%，Q3单季收入19.45亿元，同比-32.04%。（2）投行有增长，Q3单季收入9.99亿元，同比+43.33%。根据Wind，2022前三李度期间公司股权承销金额达到658.42亿元，同比+22.55%。（3）资管业务前三季度收入9.36亿元，同比-34.41%。

    公司重资产业务受自营业务影响，有所下滑。公司重资产端受整体市场震荡影响（1）自营业务业绩波动，前三季度营收43.56亿元，同比-52.99%，Q3单季自营收入同比-69.94%。（2）两融业务同样受到市场波动影响，国泰君安2022年前三季度利息净收入36.51亿元，同比-16.61%，Q3单季收入11.28亿元，同比-7.62%。

    盈利预测与投资建议：公司业务发展均衡，综合实力居前，衍生品业务快速发展。预计公司2022年营业收入416.83亿元，归母净利润122.27亿元，预计2022-2024年BVPS为17.64、18.05、19.43元/股。结合历史估值中柜，给予公司A股2022年1.2XPB估值，对应合理价值21.17元／股，给予“买入”评级；考虑A股/港股溢价，对应H股合理价值12.72港元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。营收结构大幅波动，市场姜靡导致成交量大幅下滑，行业监管趋严，宏观经济波动，海外风险事件发生等。