事件描述

    国泰君安发布2022 年中报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润195.5 亿元和63.7 亿元，同比分别下降10.8%和下降20.5%；加权平均净资产收益率同比下降1.56 pct 至4.39%。

    事件评论

    自营投资回升推动单季业绩改善，投行业务表现优异。1）二季度公司整体业绩回升，Q2单季实现营业收入、归属净利润分别为114.0、38.5 亿元，同比分别上升3.9%、7.0%；2）二季度，沪深300 指数上涨6.2%，中债企业债总全价指数上涨0.6%，公司单季实现自营收入36.9 亿元，同比提升36.3%，推动整体业绩回升；3）分业务条线来看，上半年投行业务表现优异，投行收入同比增长22.5%至20.7 亿元，IPO 主承销金额169.8 亿元，同比增长111.6%，市场份额6.63%，同比提升2.91pct，债券主承销金额4230.4 亿元，同比增长21.6%。

    经纪业务龙头地位稳固，财富管理转型持续深化。1）上半年，公司实现代买净收入25.3亿元，市场份额5.5%，行业排名第1，股基交易额10.4 万亿元，市场份额4.2%，同比持平；2）金融产品销售额3552 亿元，同比增长11.4%，金融产品月均保有量2002 亿元，同比增长11.8%；3）基金投资顾问3453 人，较年初增加1.2%，行业排名第4，服务客户资产规模约104 亿元，较年初提升25.9%，其中公募基金投顾规模34.2 亿元，同比增长38.6%。

    机构经纪和交易持续发力，场外衍生品业务维持高增。1）上半年，公司继续发力机构经纪业务，PB（主经纪商）交易系统交易量2.7 万亿元，同比增长22.2%，托管外包规模3.0 万亿元，较年初增长6.0%，其中托管公募基金规模1897 亿元，行业排名第1；2）机构交易业务方面，权益类场外衍生品累计新增名义本金1837.2 亿元，同比增长34.6%，FICC 类场外衍生品累计新增名义本金 2081.9 亿元，同比增长61.3%，利率互换累计成交名义本金0.8 万亿元，行业排名第1，信用衍生品业务新增规模69.32 亿元，同比增长235.7%。

    拟获华安基金控股权，完善大资管布局。上半年，公司先是完成受让15%华安基金股权，随后5 月，董事会再次批准受让上海工业投资（集团）所持有的8%华安基金股权，完成转让后，公司对华安基金的控股比例将达到51%。收购华安基金，弥补了公司在大资管领域的短板，进一步完善了公司在财富管理板块的布局。截至2022 上半年，华安基金营业收入18.2 亿元，净利润5.1 亿元，非货基金管理规模3763.6 亿，行业排名第15。

    看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，以及依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为132.6和162.0 亿元，对应PE 分别为9.89 和8.10 倍，对应PB 分别为0.88 和0.79 倍，给予买入评级。

    风险提示

    1、市场进一步大幅回调；

    2、市场机构化进程减缓。