核心观点：

    　　国泰君安发布2022 年业绩中期报告。营业收入195.54 亿元，同比减少10.79%；不考虑公司对上海证券2021H1 股权出售产生的11.39 亿元收益的影响，国泰君安2022 年归母净利润同比下降7.28%。2022Q2营业收入同比+3.9%至114.04 亿元，归母净利润同比+7.0%至38.54亿元。

    　　自营资管拖累业绩，财富管理、自营业务持续发力。（1）财富管理业务持续增长。2022H1 经纪业务手续费净收入为39.05 亿元，同比减少7.9%。公司持续推进财富管理转型，金融产品销售额3,552 亿元，同比增长11.4%。用户方面，君弘APP 用户3,841 万户、较上年末增长1.3%，上半年平均月活693 万户、同比增长24.5%。以科技铸造公司经纪业务护城河。（2）2022H1，公司衍生品业务快速发展，抢占先机。

    　　公司权益类场外衍生品累计新增名义本金1,837.2 亿元、同比增长34.6%。（3）投行业务收入持续增长，保持优势地位。公司投行业务净收入为20.74 亿元，同比增长23%。公司主承销额4,525 亿元，同比增长16.1%，排名行业第5 位。（4）资管业务手续费净收入同比减少4.43 亿元，降幅 43.02%，主要系受市场行情影响，资产管理业绩报酬减少。（5）截至2022 年6 月30 日，公司投资收益17.64 亿，同比减少 45.04 亿元，降幅 71.85%，自营业务收入35.82 亿，同比减少46%，主要原因是交易性金融资产投资收益减少。

    　　盈利预测与投资建议：公司业务发展均衡，综合实力居前，财富管理业务持续转型，衍生品业务快速发展。预计公司2022 年营业收入416.83亿元，归母净利润122.27 亿元，预计2022-2024 年BVPS 为17.64、18.05、19.43 元/股。结合历史估值中枢，给予公司A 股2022 年1.2XPB估值，对应合理价值21.17 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值13.52 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场波动；经济下行；监管趋严；政策推进不达预期等。