综述：国泰君安披露2022 年中报。22H1 公司营收/归母净利分别196/64亿元，同比分别-10.8%/-20.5%。22Q2 投资业务收入同比+33.0%，在投资业务带动下22Q2 公司业绩显著回暖， 单季营收/ 归母净利同比分别+3.9%/+7.0%。投行业务延续增势，22Q2/22H1 投行收入分别+6.0%/+22.5%。

    其他业务整体下滑结构上不乏亮点，经纪业务小幅承压，但产品保有规模提升明显，资管业务收入下滑，但基金管理业务收入显著增长。支出端22H1管理费用同比-13.8%，信用减值损失转回2 亿元。22H1 公司ROE4.39%，较21H1 下降1.56Pct。

    财富管理业务韧性足，产品保有规模逆势提升。1）经纪业务小幅承压，22H1经纪业务收入39 亿元，同比-7.9%，其中代理买卖证券+交易单元席位租赁业务同比-10.4%。2）代销金融产品收入小幅下滑，非货/权益公募保有量显著提升。22H1 代销金融产品业务收入4.07 亿元，同比-8.5%，22Q2 非货/权益公募保有量593/493 亿元，分别较21Q4 和22Q1 提升38%/22%和7%/5%。

    公募管理规模大幅提升，拟控股华安基金发力公募赛道。1）22H1 资管业务收入下滑43%，主要源于传统资管规模的下降，22H1 规模较去年同期下降21%。国泰君安资管于20 年底获批公募牌照，公募基金管理规模显著提升，截至22H1 公募基金管理规模达439 亿元，较上年末+82%，22H1 公司基金管理业务收入同比+113%。2）拟控股华安基金发力公募赛道。公司5月25 日公告拟受让华安基金8%股权，持股比例将升至51%将控股华安基金。截至22H1 按持股比例计算的公司旗下公司非货管理规模合计达1761亿元，较上年末+40%。

    机构端投行业务受益资本市场扩容，客需交易业务表现亮眼。1）22H1 投行业务收入21 亿元，同比+22.5%。其中IPO 承销规模210 亿元，同比+194%，显著高于行业的46%，市场份额由21 年的4.85%提高至6.72%。2）22H1投资业务收入36 亿元，同比-46.5%，主要由于高基数以及22Q1 业绩大幅下滑所致，22Q1/Q2 同比分别-95.9%/+33.0%。公司权益投资坚持相对收益策略和绝对收益策略并行，总体保持相对稳健。3）公司权益类场外衍生品业务积极开展客需驱动的交易类和产品类业务，22H1 公司权益类场外衍生品累计新增名义本金1837 亿元，同比+34.6%。

    投资建议：我们认为1）公司稳健经营风格在弱势行情中韧性足，相对优势明显；2）控股华安基金后不仅弥补公司在公募赛道的短板，并成为行业拥有双公募牌照的稀缺标的，有望获得估值溢价。考虑到今年以来市场行情情况，相应调整22/23 年盈利预测，由154/170 亿元调整为137/184 亿元，预计2022-2024 归母净利同比增速-9%/35%/11%。预计公司对应22 年PB 为0.91X，维持买入评级。

    风险提示：权益市场大幅波动，注册制推进不及预期，经济复苏缓慢