1H22 业绩与快报一致

    　　公司1H22 营收同比-11%至195.5 亿元，归母净利润同比-20%至63.7 亿元，年化ROE 同比-3.1ppt 至8.8%（公司口径）、与业绩快报一致；扣非净利润同比-11%至58 亿元（1H22 上海证券股权重估产生11 亿元收益）、业绩优于可比同业；2Q22 净利润同比+7%/环比+53%,投资业务显著回升。上半年调整后业务及管理费率同比+3.5ppt 至43.6%、自有资产杠杆率较年初+0.3x 至4.9x。

    　　发展趋势

    　　财富管理业务表现稳健、代销及投顾业务规模持续提升。1H22 分部收入同比-2%至62 亿元/收入贡献32%。1）经纪收入同比-8%至39 亿元（vs.市场成交额+8%），其中代销金融产品收入同比-9%（降幅缓于行业/占经纪收入12%）。报告期金融产品销售额同比+11%至3552 亿元、月均保有量较年初+9%至2002 亿元；投顾业务服务人数较年初增长约2 万人至17 万人+、客户资产规模较年初+26%至104 亿元。2）信用业务方面，两融利息收入同比-6%、期末余额较年初-10%至933 亿元（市场份额+0.2ppt YoY 至5.8%/机构占比29%）；股质利息收入同比+5%，表内股质规模维持在244 亿元低位；维持担保比例保持高位、信用减值转回2 亿元（vs. 1H21 计提4.3 亿元）。

    　　投资拖累机构与交易业务略有下降、权益衍生品维持增势。1H22 分部收入同比-14%至92 亿元/收入贡献47%。1）席位租赁收入同比-7%（占经纪收入13%），PB 客户资产及托管外包规模中有升。2）权益投资相对稳健，衍生品业务有所增长。场外权益衍生品新增规模同比+35%至1837 亿元、期末名义本金较年初+12%至1707 亿元（跨境规模达467 元）。3）交易性金融资产较年初+7%至3032 亿元，年化投资收益率同比-2.2ppt 至2.4%。

    　　投行业务增势强劲、投资管理及国际业务受市场拖累下滑。1）投行收入同比+23%至21 亿元/收入占比10%，股票IPO 承销额同比+112%、市占份额6.6%；债券承销份额亦有所提升。2）投资管理同比-27%至9 亿元、收入占比5%。其中国君资管受业绩报酬减少影响、净利润-39%至2.3 亿元；华安基金非货公募AUM 较年初-4%至3684 亿元、净利润+13%至5.1 亿元，公司受让上海工业投资8%华安股权完成后、持股比例将提升至控股51%。3）国际业务收入同比-65%至6.2 亿元、收入占比3%，主因香港市场投资交易及企业融资业务拖累。

    　　盈利预测与估值

    　　维持22/23 年盈利预测基本不变。国泰君安-A、H 交易于0.9x/0.8x、0.5x/0.4x22e/23e P/B（剔除永续债）。维持A 股跑赢行业及目标价19.3 元（1.2x/1.1x22e/23e P/B,31%空间）；维持H 股中性评级，考虑海外利率上行及风险偏好调整，下调港股目标价7%至11.4 港币（0.6x/0.6x 22e/23e P/B,21%空间）。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。