国泰君安发 布2022 年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润195.54和63.73 亿元，同比分别-10.8%和-20.5%；ROE 同比下滑1.56pcts 至4.4%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+4.0%至4.77 倍。

    资金类业务是盈利下滑主因，资产夯实减值有所冲回。收入端，2022H1 分别实现收费类和资金类业务收入68.55 和64.91 亿元，同比-4.7%和-35.6%，市场震荡下投资业务承压叠加去年同期确认上海证券股权转让收益带来的高基数导致资金类收入同比大幅下滑；成本端，管理费用同比-13.8%至61.56 亿元，管理费用率同比略增3.38pcts 至43.3%；信用减值损失冲回2.02 亿元，同比减少6.32 亿元，经过前期大幅计提减值，资产质量得以夯实。

    投行业务是收费类业务增长核心驱动。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为39.05、20.74 和5.87 亿元，同比分别-7.9%、+22.5%和-43.0%；经纪业务客户基础优势显著，公司股基成交额同比+6.6%，市占率维持4.2%，母公司口径代买净收入市占率5.5%保持行业第一，市场遇冷环境下财富管理转型稳健推进，代销金额同比+11.4%至3552 亿元，月均保有规模同比+11.8%至2002亿元；投行事业部改革带动IPO 承销规模大幅增长，上半年IPO/再融资/债承规模分别同比+111.6%/-63.1%/+21.6%，股债承销额均排名行业第5；资管收入下滑主要系主动管理转型下通道业务规模压缩，2022H1 末资管规模同比-11.6%至4,050 亿元，其中，集合/定向/专项资管规模同比分别+33.0%/-51.7%/+21.7%，主动管理转型叠加并表华安基金将推动资管业务迸发新活力。

    市场震荡叠加去年同期上海证券股权转让带来高基数，投资收入显著承压。资金类业务方面，利息净收入和投资净收益分别为25.23 和39.68 亿，同比分别-20.1%和-42.7%；上半年股债市场波动加剧下公司投资业务显著承压，此外去年同期上海证券股权转让增厚约11.39 亿元投资收益，进一步放大今年投资收入下滑幅度；场外衍生品业务规模大幅增长，2022H1 权益类场外衍生品累计新增名义本金同比+34.6%至1837 亿元，其中场外期权/收益互换分别为846/991亿元；金融资产规模较年初+5.8%至3,744 亿元，扩表趋势延续。两融余额较年初-10.4%至932.59 亿元，市占率较年初+0.14pct 至5.8%，两融余额下滑叠加此前扩表带来的融资成本增加共同致使利息净收入同比下滑。

    并表华安基金有望强化大资管业务优势，股权激励和机制改革下公司经营活力将持续释放。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年实现归母净利润133.82 和160.41 亿元，同比分别-10.9%和+19.9%，8 月26 日收盘价对应PB 分别为0.88 和0.79 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。